轉發原標題：《不尋常的錢》

錢不是從樹上長出來的，但 DeFi 協議有一種讓它增長的方式——直到現實做了算術。 法國協議 Usual Money 向用戶出售了一個夢：把你那無聊的 USD0 變成神奇的 USD0++，一個“通常價值一美元”的收益型代幣。並不總是。通常是。 農民們無法抵擋。60% 的穩定幣收益？一塊 USUAL 代幣蛋糕？是時候跳進去了，看看錢打印機怎麼咻咻作響。 “通常價值一美元”這個標語本應是第一個紅旗。 然後就是 1 月 9 日的晚間娛樂——USD0++ 根本不是穩定幣，而是一隻四年期的零息債券，價值 0.87 美元。劇情反轉。 雖然 USD0 保持了與美元的掛鉤，但數億美元的 USD0++ 被困在仍在夢想美元估值的協議中。MEV Capital？ 當你的錢讓別人變得富有時，你到底是用戶還是產品？

小字通常會變成粗體字——通常是在你的錢不見之後。 一開始，USD0++ 是一個“錢打印機咻咻響”的美元掛鉤天堂。 接下來呢？四年的鎖倉期，如果你想提前退出，還得支付 13% 的退出費。現在以每美元 87 美分贖回，或者等到 2028 年再拿回完整的一美元。 數億美元的用戶資金髮現自己被困在仍在交易幻想的協議中，價格依然是美元。 Usual Money 不僅僅是移動了門柱——他們在玩家還在場上時就改變了整個遊戲。 承諾未來的國庫收益，揮舞一些代幣發行，看看 TVL 如何攀升。 需要合法性？那就加點 MEV Capital 來混合。 再加上 Steakhouse 和 Gauntlet —— 沒有什麼比有最頂級玩家在你的桌子上更能體現“相信我”了。 沒有什麼比門上的信譽名稱更能體現“相信我”了——即使他們擁有門的兩邊。 完美的陷阱看起來根本不像陷阱。它看起來像是一個機會。 當數學現實撞擊硬編碼的幻想時，誰來為此買單？

痛苦的數學

DeFi 的最新高級數學課：當 1 不等於 1 時，總有人會通過差異賺取財富。

這個設定之美在於它的簡潔性：Morpho 市場加冕 USD0++ 為王，硬編碼其價值為 1 美元。 用戶可以借用最多 86% 的“穩定”代幣。一個錢打印機的夢想——直到有人檢查了數學。 週四的驚天揭示不僅僅是移動了小數點——它粉碎了現實。原來 USD0++ 並不值一美元，而是 87 美分。 但是預言機呢？它們依然唱著美元般甜美的催眠曲，把一個特性變成了牢籠。 Aave 創始人 Stani Kulechov 解析了這場殘酷的算術：“這是一個非常棘手的情況，因為如果 USD0++ 將被當作零息債券交易，那意味著該頭寸將永遠處於水下（基本上是偽裝成壞債務），因為即使在四年的到期後。”

即便是四年後屏住呼吸，累積的利息也將確保這些頭寸永遠死在起點。帶著微笑的壞債務。 關閉因素為 100%，但它也許和零差不多。 用戶無法按 1 美元贖回，任憑他們的債務像細菌在培養皿中一樣成倍增長。 MEV Capital 的解決方案？一個嶄新的 “USD0++ Naked” 市場，價格定為 0.87 美元。“遷移你的水下頭寸！”他們承諾。“更低的利率！無需立即償還！” Morpho 市場爆發成混亂。策展人對抗用戶，用戶對抗用戶，每個人都在為救生艇而戰，船隻卻在進水。 MEV Capital 瘋狂地修補漏洞，重新部署市場並修正預言機，以止血。

但對於那些困在原始 Morpho 市場中的用戶來說，這就像是向一個溺水的人扔了救生圈——同時把他銬在甲板上。 沒有閃電償還機制，流動性比吝嗇鬼的錢包還緊，大多數人只能眼睜睜看著他們的“美元”像七月的冰淇淋一樣迅速融化。

值得肯定的是，MEV Capital 的不懈努力最終得到了回報。儘管局勢動盪，他們還是成功將船隻引導到平靜的水域，避免了用戶的壞債務。 在一個硬編碼的幻想與數學現實發生衝突的遊戲中，當音樂停止時，誰會是最後的接盤者？

幸運者

有些老鼠不需要看到船沉沒就知道什麼時候跳船。

在 1 月 9 日的盛大發布前幾小時，Gauntlet 展示了他們令人印象深刻的市場時機。 一場 4300 萬美元的撤資，完美的災難“編排”。 當其他 DeFi 玩家還在沉睡時，MEV Capital 的 Gilga 則在推特上發佈了一個睡前故事：“不幸的是，我們什麼都不知道……希望我們知道。” 他們只是那些“像社區其他人一樣搞清楚”的無辜旁觀者。現在他們來提供幫助——給借款人一個機會，“在沒有大幅削減的情況下遷移債務。” 真是貼心。

但這裡是情節的轉折點：Usual 的創始人 Adli.eth 不僅僅是負責這個項目——他還是 MEV Capital 的股東，通過 Shift Capital。 有趣的是，這些事情是怎麼發生的。

Usual Money 的創始人 Adli.eth 在三年前的 2021 年購買了 MEV Capital 的股份，這一事實已在 Crunchbase 上公開記錄。 MEV Capital 堅持稱他們並不知情 Usual 的行為導致了脫鉤事件。

時機變得更加巧妙。1 月 2 日：MEV Capital 宣佈將手續費從 8% 提高到 10%，承諾“直接使 USUAL/USUALx 持有者受益。” 1 月 9 日：這些相同的持有者看著他們的頭寸崩潰。一套福利套餐。

這個陷阱非常精妙：以 1:1 贖回啟動，硬編碼 USD0++ 為 1 美元存在於你的金庫中，允許用戶以 86% LTV 借款。 然後拉開地毯——驚喜！它實際上是一個 0.87 美元的零息債券。現在接受 13% 的損失，或者等四年。

當用戶將 Usual Money 和 MEV Capital 聯繫起來時，Adli.eth 作為將一切聯繫在一起的共同線索浮出水面。 Crunchbase 上的記錄清楚顯示了他通過 Shift Capital 在 MEV Capital 的股份。

“別再胡扯了，”流動性提供商 CBB 要求 Adli.eth 公開他在 MEV Capital 的投資。沉默寂靜無聲。

你越是深入挖掘，越清楚：在這個三張牌的遊戲裡，莊家總是知道錢在流向哪裡。 當逃生艙只能為少數人有效時，不禁讓人懷疑這些設計從一開始就是這樣的？

危險信號和後視鏡

12 月 22 日，當收益農民忙著數他們的 USUAL 代幣時，Paper Imperium 正在數紅旗。“我是否可以理解，人們是在為了獲得（隔夜回購利率 - USCY 手續費）* 90% 而簽署四年的期限風險？”

翻譯：用戶把錢鎖定比總統任期還長，以換取幾乎與儲蓄賬戶相當的收益。但當數字上漲時，誰還需要數學呢？

警告信號用霓虹燈寫著，閃爍著“危險”的摩爾斯代碼。

Paper Imperium 看透了煙霧：可疑的支持資產，複雜的贖回機制，和足夠的複雜度讓量子物理學家也得冒汗。

但在 DeFi 的賭場裡，沒人會在需要出口時才去看出口。

這時，Aave 的 Marc Zeller 出場了，他將 90 分鐘的通勤時間縮短到了 20 分鐘，藉助摩托車。一場事故之後，他節省的時間變成了兩個月的住院時間。

“直到像今天這樣的‘不尋常’ 日，”他警告道，“當你的紙面利潤消失，你失去了大部分抵押品。”

與此同時，Fiddy 提出了一個不錯的觀點，可以總結為：當無許可平臺承載定時炸彈時，它們的聲譽會受到碎片的傷害。

每一次爆炸都會留下一個坑。對於 DeFi 協議來說，這些坑是有代價的——更高的風險溢價，更昂貴的資本，以及那種即使是心理治療也無法修復的信任問題。

處方很明確：在你的品牌和你承載的炸彈之間建立防火牆。

因為當音樂停止時，總有人得為樂隊付錢——而通常不是那些叫曲的人。

但在“數字上漲”的國度裡，誰還會為預言騰出時間，畢竟眼前的利潤才是最重要的？

事後應急處理

在週四晚上爆炸式消息發佈後，Usual Money 急忙應對。

週五下午，又出現了一個糟糕的危機管理例子：一篇長篇大論的帖子，內容涉及“透明信息”和“可持續增長”。

週五晚上，Usual 按下了恐慌按鈕：“出於顯而易見的原因，請儘快遷移你的頭寸。舊市場中的頭寸將不再獲得獎勵。”

沒有什麼能比在 DeFi 其他人還在沉睡時發佈遷移公告更能傳遞“萬事如意”的信息了。

無法抗拒充當英雄的 Adli.eth 開始親自促成清算——這一特權來自於他能夠按自己希望的底價贖回 USD0++。

與此同時，MEV Capital 的金庫繼續流失 USDC，而 Degen 交易員則通過替代前端投入直接借貸。

因為如果 DeFi 用戶最喜歡的不是收益，那一定是附加步驟和未知風險的收益。

當你的危機應對製造了更多的危機，這真的是應急處理，還是僅僅是多了一些步驟的損害？

Unusual Money 最新的魔術：把透明度變成煙霧，把衝突變成鏡子，然後祈禱沒人注意到其中的區別。

US-D0++ 的故事看起來就像是加密災難的精彩集錦。 無法失敗的硬編碼價格（直到失敗為止），好得令人難以置信的收益（果然如此），以及足夠的利益衝突讓參議員都臉紅。 歡迎來到“1:1 一切，然後祈禱”的季節，每個代幣都是一美元，直到它不再是。

似乎現在唯一真正“掛鉤”的是我們從過去學到的無能。

複雜的金融工具需要的不僅僅是聰明的代碼和交叉的手指來維持其價值。但試試告訴那些追求 60% APY 的農民，他們的“穩定”資產可能並不穩定。

當下一個協議敲門，承諾這次不一樣時，你能分辨創新和幻覺之間的區別嗎？

因為在 DeFi 的高風險劇場裡，不僅演員戴著面具。有時，審計員、開發者，甚至評論員也戴著面具。

當演出結束，燈光亮起時，你可不想是那個發現“去中心化”不過是“相信我們”另一個說法的人。

Unusual Money 具有誤導的天賦。

DeFi 會學會看清他們指向的地方，還是隻會繼續鼓掌，直到下一個節目開始？

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