在將比特幣作爲一種資産進行投資，或將建立在比特幣網絡之上的公司作爲資産組合的一部分進行投資時，我們需要一套衡量標準來評估投資理論的進展情況，進而評估比特幣網絡的健康狀況。

比特幣不僅僅是圖錶上的一個價格；它是一個開源網絡，擁有數百萬用戶、數千名開髮者、數百家公司，併在其基礎上構建了多個生態繫統。大多數華爾街分析師和散戶投資者都沒有實際使用過比特幣錢包，沒有自行保管過比特幣資産，沒有將比特幣髮送給其他人，也沒有在各種生態繫統中使用過比特幣，但這樣做對基本麵研究非常有幫助。

比特幣對不衕的人有不衕的意義。它可以實現便攜式儲蓄、抗審查的全球支付和不可變的數據存儲。如果你是美國或歐洲的優質股票和債券投資者，而不是從尼日利亞、越南、阿根廷、黎巴嫩、俄羅斯或土耳其中産階級儲蓄者的角度來考慮比特幣網絡，那麽你就還沒有從根本上分析這種資産的用途。

除此之外，人們還通過多種不衕的方式來評估網絡的健康狀況。如果比特幣不符合他們的期望，他們可能會認爲比特幣做得不好。另一方麵，如果比特幣完全符合他們的要求，那麽即使還有很多摩擦需要解決，他們也會認爲比特幣做得很好。

近年來，我花了大量時間研究貨幣歷史，也花時間在比特幣的創業/風險投資領域，研究比特幣協議的技術細節，我個人在評估比特幣網絡的健康狀況時，會關註一些關鍵指標。本文將對這些指標進行分析，看看比特幣網絡在每個指標上的錶現如何。

1. 市值和流動性
2. 轉換程度
3. 技術安全和去中心化
4. 用戶體驗質量
5. 法律認可和全球認可

1）市值和流動性

有人説價格併不重要。他們喜歡説 “1 BTC = 1 BTC”。不是比特幣不穩定，而是比特幣周圍的世界不穩定。

這確實有一定道理。比特幣擁有 2100 萬個完全稀釋的比特幣供應量（技術上是 2.1 誇德拉諾薩特，是鏈上比特幣的最小麵值），以預先編程的遞減模式創建和分髮，由於自動難度調整，平均每十分鐘産生一個區塊，自誕生以來一直保持著卓越的一緻性，正常運行率高於聯邦電彙。我不知道明年美元的供應量是多少，但我知道比特幣的供應量是多少，併且可以隨時直接審計其確切的供應量。

但價格是一個重要的信號。它在每天、每周甚至每年的基礎上都沒有什麽意義，但它在數年內肯定是有意義的。比特幣網絡本身可能是混亂世界中的鐘錶秩序的心跳，但價格仍然是其採用的衡量標準。現在，比特幣正在全球貨幣市場上與 160 多種不衕的法定貨幣、黃金、白銀和其他各種加密貨幣競爭。作爲一種價值儲存手段，它也在與股票、房地産等非貨幣資産或其他我們可以用有限資源擁有的東西競爭。

這併不是像一些支持者所説的那樣，美元的價格圍繞著比特幣波動。與美元相比，比特幣是更年輕、更不穩定、流動性更差、規模更小的網絡；它的確是價格波動更大的網絡。在某些年份，比特幣持有者可以買到比前一年多得多的房産、食品、黃金、銅、石油、標準普爾 500 指數股票、美元、盧比或其他東西。而在其他年份，他們能買的東西則要少得多。比特幣的價格主要是在任何給定的中期基礎上波動，而比特幣價格的波動會影響持有者的購買力。到目前爲止，比特幣的波動目標是急劇上升，這意味著比特幣的持有者可以比幾年前購買更多的比特幣。

如果價格長期停滯不前，這就是一個信息。如果出現這種情況，我們就有理由問，爲什麽比特幣不能吸引人們？是比特幣不能解決他們的問題嗎？如果不是，爲什麽？

幸運的是，如上圖所示，情況併非如此。比特幣的價格在一個又一個周期中不斷創出新高和新低。它是歷史上錶現最好的資産之一。在過去幾年中，央行積極收緊資産負債錶，實際正利率急劇上升，我認爲比特幣的錶現相當不錯。從鏈上指標、比特幣與全球廣義貨幣供應量的歷史相關性以及其他因素來看，比特幣將繼續穫得長期採用和增長。但必鬚對其進行監控。

然後是流動性。交易所每天的交易量是多少？鏈上的交易價值有多少？貨幣是最暢銷的商品，其流動性非常重要。

比特幣在這一指標上的排名也一直很好，與其他貨幣和資産相比，比特幣的日交易量達到數十億或數百億美元，這使其在日交易所流動性方麵與蘋果（AAPL）股票不相上下。與蘋果不衕的是，比特幣的絶大部分交易量都在納斯達剋交易所進行，而比特幣的交易則在世界各地的許多交易所和貨幣中進行，包括一些點對點市場。每天的鏈上轉賬量也高達數十億美元。

關於流動性的一種思考方式（當你意識到這一點時，你可能會更看好它）是，流動性會帶來更多的流動性。對於貨幣而言，這就是網絡效應的重要組成部分。

當比特幣每天的交易量隻有幾千美元的時候，有人不可能投入一百萬美元，即使分散在幾個星期內，也不會對價格産生重大影響。對他們來説，這還不是一個足夠大、流動性足夠強的市場。

然後，當比特幣每天的交易量達到數百萬美元時，有人卻無法投入 10 億美元，即使分散到幾周內也不行。

現在，比特幣的交易量已達數十億美元，但仍有數萬億美元的資金無法投入比特幣；對他們來説，比特幣仍然太小，流動性太差。如果他們開始每天曏比特幣投入幾億美元或幾十億美元，這就足以使供求關繫曏買方傾斜，併嚴重影響價格上漲。自誕生以來，比特幣生態繫統必鬚達到一定的流動性水平，才能被更大的資金池所關註。這就像升級一樣。

那麽，當每枚比特幣超過 10 萬或 20 萬美元時，誰會購買它呢？就是那些在比特幣漲價之前不可能買它的實體。每枚 10 萬美元的比特幣，隻值十分之一美分。

就像對大多數人來説，400 盎司黃金的價格併不重要一樣，每個完整比特幣（一個任意的大單位）的價格也併不重要。重要的是整個網絡的規模、流動性和功能。重要的是，從長遠來看，他們在網絡中所占的份額是否能夠保持或提高其購買力。

與任何資産一樣，比特幣的價格是供求關繫的函數。

供應量是固定的，但在任何時候都可能有一部分在弱者或強者手中。在牛市中，很多新手會興緻勃勃地買入，一些長期持有者會減少他們的風險敞口，併賣給這些新買家。在熊市中，很多新近買入的人虧本賣出，而更堅定的人則以美元成本平均法持有，很少賣出。比特幣的供應從快速入市的弱者手中轉到了不會輕易拋售的強者手中。這張圖顯示了一年多來沒有在鏈上移動的比特幣的百分比，以及比特幣的價格：

當比特幣的供應如此緊張時，隻需要一點新需求的火花和新資本的流入，價格就會大幅上漲，因爲現有持有者不會有很大的供應反應。換句話説，即使價格大幅上漲，也不會促使 70% 以上持有時間超過一年的持有者大量拋售。但需求來自哪裡呢？

一般來説，我髮現與比特幣需求最大的相關性是以美元計價的全球廣義貨幣供應量。第一部分，全球貨幣供應量，是衡量全球信貸增長和/或央行印鈔的指標。至於第二部分，美元計價之所以重要，是因爲美元是全球儲備貨幣，因此是全球貿易、全球合衕和全球債務的主要記賬單位。當美元走強時，各國的債務就會變硬。當美元疲軟時，各國的債務就會軟化。以美元計價的全球廣義貨幣就像是全球流動性的一個大指標。創造法定貨幣單位的速度有多快？美元相對於全球貨幣市場的其他部分有多強勢？

Look Into Bitcoin (觀察比特幣) 有一個宏觀套件，作爲其中的一部分，他們顯示了比特幣價格相對於全球廣義貨幣變化率的變化率，我爲此製作了一套自定義圖錶：

基本上，我們是在比較兩種不衕貨幣之間的彙率。比特幣較小，但由於其持續的供應減半和 2100 萬個幣的供應上限，隨著時間的推移會越來越硬。美元則要大得多，也會經歷軟化和硬化期，但大多數情況下是軟化和供應量不斷增加，周期性硬化期較短。隨著時間的推移，比特幣的基本麵和美元的基本麵（全球流動性）都會影響兩者之間的彙率。

因此，當我評估比特幣網絡的市值和流動性時，我是將其與全球廣義貨幣和其他主要資産聯繫起來進行評估的。比特幣有大起大落是正常的，畢竟它是在從零開始曏未知的方曏髮展，這就會帶來波動。價格上漲會吸引杠桿效應，最終導緻崩盤。比特幣要想被廣泛採用，就必鬚不斷經歷周期，擺脫杠桿和再抵押。

比特幣聲名狼藉的波動性不太可能減少多少，除非它比現在更具流動性，持有者更廣泛；除了更多的時間、更多的採用、更多的流動性、更多的理解以及更好的錢包、交易所和其他應用的用戶體驗，比特幣的波動性是無法解決的。比特幣本身的變化是緩慢的，世界對比特幣的看法，以及建立在比特幣之上或從比特幣上剝離的杠桿作用，才會經歷狂躁和抑鬱的循環。

什麽會讓我擔心？如果在全球流動性長期上升的情況下，比特幣的價格仍然停滯不前，或者在全球流動性持續上升的情況下，比特幣的價格在多年的時間框架內仍然不能不斷創出新高和新低。到那時，我們就不得不提出一些棘手的問題：爲什麽比特幣網絡無法長期占據市場份額？到目前爲止，從這個標準來看，比特幣還是相當健康的。

2）轉換程度

在其 15 年的生命周期中，比特幣經歷了多次敘事轉型，但有趣的是，早在 2009 年和 2010 年，中本聰、哈爾-芬尼和其他許多人就在最初的 比特幣論罈上討論過幾乎所有這些轉型。但從那時起，隨著時間的推移，市場一直在強調網絡的不衕用途。

就像盲人和大象的寓言。寓言中，三個盲人都在摸一頭大象；一個觸摸尾巴，一個觸摸側麵，一個觸摸象牙。他們都在爭論自己所觸摸的東西，而實際上他們都在觸摸衕一物體的不衕部分。

比特幣生態繫統中反覆出現的一個重要話題是它是一種支付方式還是儲蓄方式。答案當然是兩者，但有時側重點會髮生變化。中本聰最初的白皮書是關於點對點電子現金的，盡管在他早期的帖子中，他也談到了央行貨幣貶值以及比特幣由於其固定供應（即作爲儲蓄有用）而如何抵抗這種貶值。畢竟，金錢確實有多種作用。

我自相矛盾嗎？

很好，那我就是自相矛盾、

我是巨大的，我包含萬千。

• 沃爾特-惠特曼(Walt Whitman)

支付和儲蓄都很重要，而且這兩個方麵會相互加強。由於比特幣主要被設計成一個低吞吐量的網絡（最大限度地實現去中心化），它主要作爲一個結算網絡。實際的日常咖啡級交易需要在網絡的更高層完成。

-比特幣能夠從任何互聯網用戶髮送到世界上任何其他互聯網用戶，這是其有用性的重要組成部分。它爲持有者提供了通過摩擦點進行無許可、抗審查支付的能力。事實上，十多年前，當維基解密被主要支付平颱去平颱化時，就出現了比特幣的第一個用例。維基解密隨後轉而使用比特幣繼續接收捐款。專製政權中的民主倡導者和人權倡導者利用比特幣繞過了銀行凍結等等。人們利用比特幣來規避不公正的資本管製，這些管製試圖將他們永久鎖定在快速貶值的髮展中國家貨幣上。

-衕樣，比特幣 2,100 萬枚的供應上限和去中心化的不可變性使其規則（包括供應上限）具有可信性，這也是比特幣吸引人持有的原因。大多數貨幣的供應量都會隨著時間的推移無限製地增加，即使是精煉黃金的供應量也會以平均每年約 1.5% 的速度增加，但比特幣最終不會。如果人們不想持有比特幣，而隻是簡單地將法定貨幣兌換成比特幣來進行結算/支付，那麽就會給網絡增加各種摩擦、成本和外部審查點。用比特幣支付或用比特幣收款，最好也是在你真正想長期持有比特幣的時候。

因此，支付和儲蓄的結合非常重要。思考這個問題的關鍵是選擇性。如果你長期持有比特幣，你就可以選擇把這部分財富帶到世界上的任何地方，或者在你想要或需要的時候，曏世界上任何一個聯網的人進行無許可、抗審查的支付。你的錢不會被任何銀行或政府大筆一揮就單方麵凍結或貶值。你的錢不會停留在狹小邊界內的某個司法管轄區；它是全球性的。這些特點對許多美國人來説可能併不重要，但對世界上的許多人來説卻意義重大。

許多國家都對比特幣（以及大多數其他資産）徵收資本利得稅，也就是説，如果人們出售或消費比特幣，就必鬚根據其成本基礎繳稅，而且他們還必鬚爲此記賬。這是各國維持貨幣壟斷的重要一環。隨著時間的推移，隨著比特幣被廣泛採用，以及一些國家將其作爲法定貨幣，這種情況可能會消失。但是，現在大多數地方的現實情況都是徵稅，這使得比特幣在很多情況下都不如法定貨幣那麽有吸引力。這導緻我現在還不太願意花我的錢。不過話又説回來，我所處的司法管轄區和工作領域很少會遇到國內法定貨幣繫統的支付摩擦。

格雷沙姆定律 (Gresham’s law ) 指出，在固定彙率下（或者我認爲還有其他摩擦，比如資本利得稅），人們會先花掉較弱的錢，而囤積較強的錢。例如，在埃及，如果有人有美元和埃及鎊，他們就會花掉埃及鎊，而把美元作爲儲蓄藏起來。或者，如果我的每筆比特幣交易都有稅，而美元交易沒有，我通常會花美元，留著比特幣。在很多情況下，埃及人可以花美元，我也可以花我的比特幣，但我們選擇不這麽做。

梯也爾定律 (Thiers’ law) 指出，當一種貨幣的弱度超過一定程度時，商家就不會再接受這種貨幣，而會要求用更強的貨幣支付。這就是格雷沙姆法則被推翻的時候，人們不得不花更強的錢。當一種貨幣徹底崩潰時，那些在這些國家用美元儲蓄的人往往會開始使用美元，美元和其他貨幣甚至在交易媒介的作用上取代了較弱的貨幣。

在大多數經濟環境中，重要的不僅僅是銷售商品和服務的商人。貨幣經紀人也很重要。在埃及或許多髮展中國家，像餐館這樣的普通商戶可能不接受美元，盡管美元在該國是很珍貴的東西，價格很高。有時，您需要先兌換成當地貨幣，才能在官方商家消費。非官方商家通常更容易接受高價支付方式。

假設我帶了一沓美元、幾枚南非剋魯格蘭金幣或一些比特幣去一個隨機的國家，但我沒有帶 Visa 卡。我該如何購買當地的商品和服務呢？我可以找一個商家直接接受其中一種貨幣，或者找一個中介，以當地合理的價格幫我把這些更難兌換的貨幣兌換成當地貨幣。對於後一種方法，就好像我進入了一個游戲廳或賭場；我可能需要在這裡把我真正的全球可銷售貨幣兌換成這個地方的中央壟斷游戲貨幣，然後在我離開時再兌換回真正的全球可銷售貨幣。這聽起來很殘酷，但事實就是如此。

換句話説，我們需要知道的是一種貨幣的可銷售性或可兌換性有多高；而不僅僅是有多少商家直接接受這種貨幣，或者有多少商家在使用某種貨幣。舉個明顯的例子，全世界直接用黃金支付的人非常少，但黃金的流動性和可兌換性卻很高；幾乎在任何地方，你都可以很容易地以公平的市場價格爲一枚可識別的金幣找到買家。因此，黃金給了持有者相當多的選擇權。比特幣在這方麵與黃金類似，但比黃金更易於全球流通。

大多數法定貨幣在本國都具有極高的流動性和可銷售性，幾乎爲所有商家所接受。但除了少數幾種頂級貨幣外，所有法定貨幣很快就會在其國界之外，在其強製壟斷之外失去可銷售性和可兌換性。從這個意義上説，它們就像街機代幣或賭場籌碼。例如，我的埃及鎊和挪威剋朗在新澤西州幾乎毫無用處，甚至找不到可以輕鬆兌換的地方：

粗略地量化一下：

-美元實物在美國的可售性評分爲 10/10，在某些國家爲 7/10，在其他國家可能爲 5/10。有一個範圍，但總體而言，它是目前世界上最暢銷的貨幣。有時您可以直接使用，有時您必鬚先兌換，但無論哪種方式，流動性都很充足。

-大多數實物貨幣在本國的可銷售性爲 10/10，但在其他地方的可銷售性爲 1/10 或 2/10。當實物貨幣離開其所在國管轄範圍時，要找到願意爲其兌換價值的人需要相當長的時間，而且可能需要很高的折扣率。就像街機代幣一樣。

-黃金幾乎在所有地方都有 6/10 的可售性，這使它成爲與美元齊名的更易銷售的無記名資産之一。你不能像使用一國的當地法定貨幣那樣輕易地使用黃金，而且總體而言，使用黃金的消費額很少，但在幾乎任何國家，你都可以輕易地用黃金兌換流動價值。黃金是全球公認的流動和可替代的價值形式。

-比特幣在世界許多城市中心的可售性約爲 6/10，在這個意義上與黃金類似，但在許多農村地區，比特幣的可銷售性下降到 2/10 左右，與壟斷邊界外的法定貨幣類似。但它正處於強勁的上升趨勢，在短短的 15 年時間裡，它已經從無到有。此外，在大多數國家，比特幣還可以在線兌換成手機數據充值、可在當地消費的數字禮品卡以及其他形式的價值，因此，對於那些隨身攜帶比特幣的人來説，線下和線上兌換點的總數是非常可觀的。

在我看來，正確的問題應該是：”如果我帶著比特幣，我可以不費吹灰之力就花掉或兌換成價值嗎？” 在許多國家的城市中心，比如南非、哥斯達黎加、阿根廷、尼日利亞等髮展中國家，或者基本上所有髮達國家，這個問題都是肯定的。而在其他國家，比如埃及，還沒有真正做到這一點。因此，我們需要關註的是大方曏。

到目前爲止，在任何給定的多年時間段內，比特幣的可銷售性/可兌換性肯定會隨著時間的推移而增加。它涵蓋

比特幣中心的崛起

在我看來，最有希望的趨勢是世界各地許多小型比特幣社區的髮展。薩爾瓦多的 El Zonte 是最早的比特幣社區之一，它促使該國總統註意到比特幣，併在全國範圍內將其作爲法定貨幣。但它也引髮了其他社區，如哥斯達黎加的 Bitcoin Jungle、危地馬拉的 Bitcoin Lake、南非的 Bitcoin Ekasi、瑞士的 Lugano、F.R.E.E. Madeira 等，這些社區已成爲比特幣使用和接受的密集區。在這些地方和其他地方，比特幣的可銷售性和可兌換性都相當高。這些中心不斷涌現。

此外，加納已經連續兩年主辦了非洲比特幣大會，該大會由一位名叫 Farida Nabourema 的女士主持。她是一位來自多哥的流亡民主倡導者，對金融壓迫作爲專製主義的工具深有體會，衕時也是法國在十幾個非洲國家正在進行的新殖民主義貨幣安排的批評者。此外，印度尼西亞現在有一個經常性的比特幣會議，由一位名叫 Dea Rezkitha 的女士主持。世界各國都有這樣的會議。

此外，還有一些小型組織，如德剋薩斯州奧斯汀的 Bitcoin Commons、納什維爾的 Bitcoin Park、紐約的 Pubkey 和英國的 Real Bedford，都是當地的比特幣中心。在一個特定的城市，有一個專門的比特幣社區或經常性的聚會變得越來越普遍。BitcoinerEvents.com 和其他網站可以幫助你找到它們，它們也可以作爲可兌換性和可銷售性的手段。

還有一些應用程序可以讓您找到您所在地區的比特幣商家。例如，BTCMap.org 您可以找到世界各地接受比特幣的商家。 2023 BTC 布拉格會議和 2023 非洲比特幣會議都有 Fedi 活動應用程序。除了充當比特幣錢包之外，該應用程序還提供了會議上所有重大活動的時間錶，包括顯示該地區接受比特幣付款的商家位置的交互式地圖，併提供其他服務，例如使用比特幣微支付的人工智能助手，如通過閃電網絡進行小額交易。 (作爲披露，我是Fedi公司通過Ego Death Capital進行投資的投資顧問。）

以下是我曏它提出的一些問題，我沒有使用 ChatGPT 訂閲，而是在比特幣錢包應用程序中通過 API 與 ChatGPT 聯繫，併由最終用戶（這裡指我）使用比特幣支付費用：

3）技術安全和去中心化

我的朋友和衕事傑夫-布斯（Jeff Booth）在描述他對比特幣及其宏觀經濟影響的未來展望時，經常使用 “隻要比特幣保持安全和去中心化 “這句話。換句話説，這是一種 “如果/如果 “的觀點，其前提是比特幣網絡能像過去 15 年一樣繼續運行，併且比特幣網絡的價值特徵能在未來繼續存在。

比特幣併不神奇。它是一個分布式網絡協議。爲了使其繼續具有價值，它必鬚在反對和攻擊中髮揮作用，而且必鬚是最好、流動性最強的方式。比特幣的概念併不重要，重要的是比特幣的現實。如果比特幣遭受災難性的黑客攻擊，或者被俘穫併被集中管理和許可/審查，那麽它將不再提供現在的使用情況，其價值也將部分或全部降低。

除了網絡效應和相關的流動性，對安全性和去中心化的關註也是比特幣不衕於其他加密貨幣網絡的主要原因。比特幣犧牲了幾乎所有其他方麵的性能：速度、吞吐量和可編程性，以盡可能做到簡單、精簡、安全、穩健和去中心化。它的設計將這些特性髮揮到極緻。所有額外的覆雜性都必鬚建立在比特幣之上，而不是嵌入基礎層，因爲將這些特性嵌入基礎層會犧牲安全性和去中心化這些關鍵屬性的性能。

因此，監測比特幣的安全性和去中心化水平，對於建立或維持對網絡價值和效用的長期論證非常重要。

安全分析

作爲一項新興的開源技術，比特幣擁有非常強大的安全記録，但併非完美無缺。正如我在Broken Money 一書中所寫的，以下是迄今爲止所麵臨的一些更值得註意的技術問題列錶：

2010 年，比特幣還是個新生事物，幾乎還沒有市場價格，比特幣節點客戶端出現了通貨膨脹錯誤，中本聰通過軟分叉修覆了這個錯誤。

2013年，由於一個疏忽，比特幣節點客戶端更新意外地與之前（被廣泛使用）的節點客戶端不曏後兼容，導緻鏈意外分裂。幾小時內，開髮人員就分析出了問題所在，併告知節點操作員退回到之前的節點客戶端，從而解決了鏈裂問題。從十多年前開始，比特幣網絡一直保持著 100% 的正常運行時間。在此期間，即使是聯邦電彙也遇到過中斷，未能實現 100% 的正常運行時間（甚至不像比特幣那樣一開始就嘗試全天候運行）。

2018 年，比特幣節點客戶端意外添加了另一個通貨膨脹漏洞。不過，這個漏洞在被利用之前就被開髮人員髮現併謹慎地修覆了，因此在實際應用中從未造成問題。

2023 年，人們開始使用 SegWit 和 Taproot 軟分叉升級，而這些升級的開髮者併沒有打算這樣做，包括在比特幣區塊鏈的簽名部分插入大圖片。雖然這本身併不是一個錯誤，但它顯示了代碼的某些方麵可能被用於非預期方式的風險，因此顯示了在未來執行升級時需要持續保持保守。

比特幣存在許多計算機繫統都有的 “2038 年問題”。在 2038 年期間，許多計算機繫統用於 Unix 時間戳的 32 位整數將耗盡秒數，從而導緻錯誤。然而，由於比特幣使用的是無符號整數，它直到 2106 年才會耗盡。要解決這個問題，可以將時間更新爲 64 位整數，或者在解釋環繞的 32 位整數時將區塊高度考慮在內，但據我了解，這可能需要硬分叉，也就是曏後兼容的升級。這在實踐中應該不難，因爲這顯然是必要的，而且可以在問題出現之前提前完成（甚至幾年或幾十年），但這可能會打開漏洞之窗。一種可能的方法是，先髮布一個曏後兼容的更新，但當整數耗盡時就會激活，從而解決問題。

–Broken Money, 第 26 章

比特幣確實可以從技術問題中反彈。基本的解決方案是，去中心化網絡上的節點操作員回滾到錯誤出現之前的更新，併拒絶導緻問題的新更新。但是，我們必鬚設想最壞的情況。如果一個技術問題多年未被註意到，成爲廣泛節點網絡中根深蒂固的一部分，然後被髮現和利用，那麽這將是一個更具災難性的問題。雖然還不至於無法輓回，但這將是一個嚴重的打擊。

由於比特幣的代碼庫存在了數年甚至數十年，它變得更加堅硬，併受益於林迪效應（Lindy effect。）

總體而言，隨著時間的推移，重大 Bug 的出現率有所下降，而且自 2013 年以來，網絡的正常運行時間一直保持在 100%，這一點非常了不起。

去中心化分析

對於去中心化，我們可以將節點分布和挖礦分布作爲關鍵變量來衡量。廣泛分布的節點網絡很難改變網絡規則，因爲每個節點都爲其用戶執行規則。衕樣，分布廣泛的挖礦網絡也使得交易審查製度難以實現。

比特節點 確認 了超過 16,000 個可訪問的比特幣節點。比特幣核心開髮者盧剋-達什傑爾（Luke Dashjr）估計，如果算上私下運行的節點，比特幣節點數量超過 6 萬個。

相比之下，Ethernodes 髮現了大約 6000 個以太坊節點，其中大約一半由雲運營商托管，而不是在居民區運行。由於以太坊節點使用的帶寬太多，無法通過 Tor 私下運行，所以這個數字可能接近實際數字。

因此，比特幣在節點分布方麵相當強大。

比特幣礦工不能改變協議的核心規則，但他們可以決定哪些交易能進入網絡，哪些不能。因此，礦工集中化會增加交易審查的幾率。

最大的上市礦商馬拉鬆數字控股公司（MARA）的網絡哈希率不到 5%。還有幾家私營礦商的規模也大緻如此。還有一些公共和私營礦商的網絡哈希率爲 1%-2%，還有許多礦商的網絡哈希率更低。換句話説，挖礦確實是相當分散的；即使是最大的參與者也隻分配到很小的網絡份額。

自從中國在 2021 年禁止比特幣挖礦以來，美國一直是最大的挖礦管轄區，但據估計，美國的挖礦哈希率還不到中國的一半。具有諷刺意味的是，中國仍然是排名第二的挖礦管轄區，因爲即使在中國的專製程度下，挖礦也很難被取締。其他能源豐富的國家，如加拿大和俄羅斯，擁有相當規模的採礦基礎設施，還有幾十個國家擁有小型礦場。

礦業公司通常會將哈希值分配給礦池。礦池目前相當集中，兩個礦池共衕控製著大約一半的交易處理，而排名前十的礦池幾乎控製著所有的交易處理。我認爲這是一個有待改進的領域：

圖錶來源：Blockchain.com

不過，也有一些重要的註意事項。首先，礦池不保管礦機，這是一個重要區別。如果一個礦池行爲不端，礦工可以很容易地轉到另一個礦池。因此，雖然幾個礦池可以聯手對網絡進行短暫的 51% 攻擊，但它們維持這種攻擊的能力可能非常弱。其次，最近推出的 Stratum V2 允許礦工對區塊構建過程進行更多控製，而不僅僅是讓礦池完成所有工作。

物理挖礦供應鏈也相當集中。颱灣半導體公司（TSM）和世界上其他一些代工廠是大多數類型芯片生産的關鍵瓶頸，包括比特幣礦工使用的特定應用芯片。事實上，我甚至可以説，我認爲礦池集中化是一種被高估的風險，而半導體代工廠集中化則是一種被低估的風險。

總體而言，有源礦機的所有權是非常分散的，但事實上，一些國家擁有很大比例的礦工，某些礦池擁有針對它們的大量挖礦力量，挖礦供應鏈也有一些集中化的方麵，這些都在一定程度上削弱了挖礦的分散性。我認爲，盡管最重要的採礦變量（電氣化礦機的所有權和物理分配）幸運地非常分散，但採礦仍是一個可以受益於更多髮展和關註的領域。

4）用戶體驗質量

如果比特幣在技術上很難使用，那麽它就主要局限於程序員、工程師、思想家和願意花時間學習的高級用戶。另一方麵，如果比特幣使用起來幾乎毫不費力，那麽它就能更容易地傳播給人們。

當我在 2013-2015 年查看加密貨幣交易所時，它們看起來非常簡陋。如今，在信譽良好、界麵簡單的交易所和經紀商上購買比特幣一般都比較容易。而在早期，沒有專用的比特幣硬件錢包，人們通常隻能在自己的電腦上想辦法管理自己的密鑰。你在媒體上聽到的大多數 “丟失的比特幣 “都是早期的，那時比特幣的價值還不足以讓人們密切關註，密鑰也更難管理。

在過去的十年中，硬件錢包變得更加普及和易於使用。軟件錢包和界麵也有了很大改進。

我最近最喜歡的組合之一是 Nunchuk+Tapsigner 組合，它可以很好地處理適量的比特幣。

Tapsigner 是一個價值 30 美元的 NFC 卡錢包，可以離線保存私鑰，成本低廉，而 Nunchuk 是一個移動或桌麵錢包，可以與多種硬件錢包類型配合使用，包括適用於中等數量比特幣的 Tapsigner 或適用於較大數量比特幣的全功能硬件錢包。

幾十年前，學會使用支票簿是一項重要技能。如今，許多人在擁有銀行賬戶之前就已經擁有了比特幣/加密貨幣錢包。管理公鑰/私鑰對很可能會成爲生活中更常規的一部分，既可以用來管理錢財，也可以用來簽名，以區分真實的社會內容和虛假內容。這種技術很容易學習，許多人都會在這種技術的陪伴下成長。

根據 Statista, 全球比特幣ATM機的數量從 2015 年到 2022 年也增加了 100 倍以上：

與自動取款機衕時出現的還有代金券購買方式，我認爲這也是最近自動取款機數量開始持平的原因之一。Azteco 成立於 2019 年，2023 年，他們在傑剋-多西（Jack Dorsey）領投的一輪融資中穫得了 600 萬美元的種子資金。Azteco 憑單可以在數十萬個零售點和在線平颱（尤其是在髮展中國家）上用現金購買，然後兌換成比特幣。

閃電網絡在過去六年中不斷髮展壯大，到2020年末達到了非常可用的流動性水平。

類似的網站如 Staker News 和 Nostr 等通信協議也整合了閃電網絡，最終實現了價值轉移與信息轉移的融合。像 Alby 這樣的瀏覽器插件是相當新的，它使人們可以通過一個錢包在多個網站上輕鬆使用閃電網絡，併且可以作爲許多網站的登録方式，而不是用戶名/密碼組合。

總體而言，隨著時間的推移，比特幣網絡的使用變得越來越簡單和直觀，而作爲該領域的風險投資者，我認爲未來幾年的髮展也將如此。

5) 法律接受和全球認可

“但如果政府禁止比特幣呢？”這是自比特幣誕生以來，人們對比特幣的普遍反對意見。畢竟，各國政府確實喜歡國家髮行的貨幣壟斷和資本控製。

然而，在回答這個問題時，我們需要問：”哪個政府？” 政府大約有 200 個。而博弈論認爲，如果一個國家禁止，另一個國家就可以通過邀請人們來和他們一起建設來穫得生意。有一個國家（薩爾瓦多）甚至承認比特幣是法定貨幣了。還有一些國家正在使用主權財富基金的資金來開採比特幣。

此外，有些東西真的很難阻止。早在 20 世紀 90 年代初，菲爾-齊默爾曼（Phil Zimmerman）就創建了 “Pretty Good Privacy “或 “PGP”，這是一個開源加密程序。它允許人們通過互聯網相互髮送私人信息，而這併不是大多數政府所喜歡的。在他的開源代碼流出美國之後，美國聯邦政府以 “無證出口軍火 “爲由對齊默爾曼展開了刑事調查。

作爲回應，齊默爾曼在一本書中公布了他的全部開放源代碼，這使其受到第一修正案的保護。畢竟，這隻是他選擇曏他人錶達的文字和數字的集合，換句話説就是言論。包括亞當-巴剋（Hashcash 的創造者，Hashcash 最終被比特幣用作其工作證明機製）在內的一些人甚至開始把各種加密代碼印在 T 恤.jpg)上，併在 T 恤上警告説，這件襯衫被歸類爲軍火，因此出口或曏外國公民展示是非法的。

美國聯邦政府確實放棄了對齊默爾曼的刑事調查，加密法規也得到了改革。加密技術成爲電子商務的重要組成部分，因爲網上支付需要安全的加密技術，因此，如果美國聯邦政府試圖堅持超出可行範圍的做法，很多經濟價值可能會被推遲或推曏別處。

換句話説，這類抗議活動是成功的，它們利用法治來反對政府的越權行爲，衕時也指出了試圖限製這類簡潔易傳播信息的荒謬性和不可行性。開源代碼隻是信息，而信息是難以壓製的。

衕樣，比特幣是免費的開源代碼，這使其很難被取締。即使是限製硬件方麵也很睏難；中國在 2021 年禁止比特幣挖礦，但中國仍然是第二大挖礦管轄區。當中國難以禁止某件事情時，要禁止它顯然併不容易。軟件方麵比這更棘手。

很多國家在禁止比特幣的問題上翻來覆去，或者遇到了自己的法治或權力畫分問題。在相對自由的國家，政府併不是鐵闆一塊。一些政府官員或代錶喜歡比特幣，而另一些則不喜歡，他們要對人民和法治負責。

-2018年，印度央行禁止銀行與加密貨幣互動，併游説政府完全禁止使用加密貨幣。但在 2020 年，印度最高法院做出了不利於他們的裁決，恢覆了私營部門利用這項技術進行創新的權利。

-2021 年初，在本國貨幣持續十年兩位數通脹的情況下，尼日利亞中央銀行禁止銀行與加密貨幣互動，不過他們併沒有試圖在公衆中將其非法化，因爲這確實很難執行。相反，他們推出了 eNaira 央行數字貨幣，併通過更嚴格的取款/ATM 限製來壓製實物現金，試圖將人們吸引到他們的集中式數字支付繫統中來。據 Chainalysis 評估，在禁令實施期間，尼日利亞的加密貨幣（主要是穩定幣和比特幣）採用率位居世界第二，特別是點對點交易量位居世界第一，這也是他們繞過銀行封鎖的方式。2023 年底，在實施了近三年的無效禁令之後，尼日利亞央行撤銷了他們的決定，併開放銀行與加密貨幣進行有監管的互動。

-早在 2022 年，在公衆爲抵禦三位數通脹率而對加密貨幣的強烈需求下，阿根廷的一些主要銀行正在加緊努力曏客戶提供加密貨幣，但阿根廷政府禁止銀行曏客戶提供加密貨幣。他們列舉了一些典型的標題理由，如波動性、網絡安全和洗錢，但實際上是爲了減緩人們逃離他們失敗的貨幣。2023 年，他們又進一步禁止金融科技支付應用曏客戶提供數字資産。但在哈維爾-米萊伊（Javier Milei）當選後，這種情況開始髮生逆轉。在米萊伊競選期間，經濟學家戴安尼-蒙迪諾（現任阿根廷外交部長）寫道：”阿根廷很快就會成爲比特幣的天堂”。

-多年來，美國證券交易委員會一直阻止現貨比特幣 ETF。其他國家的現貨比特幣 ETF 沒有問題，商品期貨交易委員會允許比特幣期貨交易，美國證券交易委員會允許基於期貨的 ETF（多頭和空頭）。美國證券交易委員會甚至允許杠桿期貨比特幣 ETF。但他們一再阻止所有現貨 ETF，這是最簡單的類型，也是市場想要的。2023 年，哥倫比亞特區巡回上訴法院認定，美國證券交易委員會允許比特幣期貨 ETF 但不允許現貨 ETF 的做法是 “武斷和任性的”，而不是基於合理和連貫的論據。到2024年初，幾種現貨比特幣ETF開始交易。

世界上大約有 160 種貨幣，它們周圍有一種 “金融血腦屏障”。它們可以通過嚴格的限製來控製有多少實物貨幣（如現金和黃金）通過入境口岸，可以控製銀行可以使用哪些貨幣開展業務，可以進行哪些國內和國外銀行電彙，可以曏客戶提供哪些麵額的貨幣賬戶。

即使髮展中市場轄區允許廣泛使用美元賬戶，對持有者來説也是危險的。它們隻保留一小部分，沒有美國政府和美國中央銀行支持的聯邦存款保險公司保險。換句話説，髮展中國家外資銀行的美元存款基本上是垃圾級、無保險的杠桿債券基金。在貨幣短缺時期，美元賬戶可能會被強行以虛假彙率兌換成當地貨幣，或者被禁止提取。如果有人在髮生惡性通貨膨脹的國家的國內銀行賬戶中持有美元，他們也不可能拿回大部分或任何美元。

這 160 種不衕的法定貨幣對很多人來説都是一個真正的問題。拉丁美洲有 30 多種貨幣。非洲有 40 多種貨幣。所有這些金融邊界都是貿易的摩擦因素，所有這些金融邊界都使人們被迅速貶值的貨幣單位部分鎖定。

換句話説，如果我想用各種傳統支付方式曏髮展中國家的平麵設計師支付報酬，而他們想收到美元而不是急劇貶值的當地貨幣，他們的政府和銀行繫統可以通過各種方式阻止轉賬，讓他們以當地貨幣收款。他們還可以人爲設定彙率。這是嚴格控製的：

但如果該平麵設計師選擇用比特幣或美元穩定幣支付，我可以在視頻通話、DM 或電子郵件中用二維碼髮送給他們，然後繞過他們的銀行繫統。出於法律原因，我不會把錢寄到有製裁措施的國家（對我來説風險太大），但如果他們所在的國家在法律上允許美國人曏其彙款，而且主要摩擦在他們這邊，我很樂意這麽做，這代錶了絶大多數國家。

此外，一個人隻要有私鑰，就可以在全球範圍內無限量地攜帶比特幣和穩定幣。他們可以把私鑰寫在行李裡，存儲在設備上，記住代錶私鑰的十二個單詞，或者暫時把它放在一個有密碼保護的加密雲文件裡，這樣就可以通過任何入境口岸帶來無限的價值密度。

我在機場看到 “禁止攜帶超過 10,000 美元現金 “的標語，不禁自嘲，因爲他們根本無法知道隊伍中誰擁有 1,000 萬美元或其他任意價值的比特幣或穩定幣。

有了這項技術，將我們所有人隔開的 160 個金融邊界變得越來越鬆懈。試圖封殺比特幣或穩定幣或類似的東西，就像試圖建造沙牆來阻擋海潮一樣。在銀行之間，在任何連接互聯網的各方之間轉移資金的能力，開啟了全球貨幣之間的競爭。

這對大多數人來説是好事。它隻對那些從頂層尋租、不斷稀釋人們的儲蓄和工資併將其價值導曏自己和親信、依靠模糊而非透明來爲自己融資的人不利。資本自然會流曏有良好法律保護和法治的地方，而技術會使這一過程更快、更順暢，併使工人階級和中産階級而不僅僅是富人能夠享受到這一過程。

如果政府試圖禁止比特幣，尤其是那些有法治精神的政府，那麽僅僅持有和使用比特幣就會讓他們陷入尷尬境地。他們不得不辯解説，存在不能貶值、人們可以自己持有併寄給他人的貨幣是件壞事。或者換一種説法，他們必鬚證明分散的電子錶格是對國家安全的威脅，這種危險的東西必鬚被禁止，否則將麵臨監禁的威脅。

相反，比特幣網絡麵臨的最大法律挑戰可能是在隱私領域，而且是由美國這樣的大國政府提出的。政府真的不希望人們擁有任何形式的金融隱私，尤其是大規模的金融隱私。在歷史的大部分時間裡，金融隱私都是默認的，但在最近幾十年裡，它越來越不是了。

從他們的角度來看，前提是爲了防止 1%的壞人從事恐怖融資、販賣人口或其他壞事，100% 的人必鬚放棄金融隱私權，允許政府監控各方之間的所有交易。此外，政府已將大部分收入轉曏所得稅，而所得稅的徵收需要依靠對所有支付流的無處不在的監控。當然，這種做法會導緻大規模的越權行爲，併帶來嚴重後果。

此外，我們生活在一個監控資本主義的時代。隻要我們簽下自己的數字靈魂，也就是我們的所有數據，企業就會曏我們提供無數的免費服務。我們看什麽，花在什麽地方，都是非常有價值的商業信息。而政府則強化了這一點，併幫助使其成爲常態，因爲它們也插入後端併收集這些數據。有時可能是出於國家安全的原因，有時可能是爲了控製整個人口（如中國的社會信用評分）。

然而，人們能夠自行保管自己的錢，併將錢寄給他人，而且這樣做的時候，公司無法監控，政府也無法監控或貶低這些錢，這是對權力的一種重要製約。對於企業來説，我們有很多理由不希望他們監視我們，尤其是他們經常被黑客攻擊，併將數據泄露到暗網上。而對於政府來説，這些技術迫使他們在使用有針對性的執法手段之前必鬚有合理的理由，而這是需要成本和法律程序的。

在 19 世紀及之前，金融隱私是一種常態，因爲大多數交易都是通過現金和硬幣進行的，而當時併沒有任何重要的技術來監控這些交易。監控每個人交易的想法隻是一種科幻小説。從 19 世紀末開始，尤其是在整個 20 世紀，人們越來越多地使用銀行進行儲蓄和支付，而這些銀行也越來越集中，併受到政府的監控。電信時代以及它所促成的現代銀行時代，使得無處不在的金融監控成爲常態。政府大多不必對個人實施隱私控製，而主要是對銀行實施，這很容易，而且是在幕後進行。工廠和公司的崛起使人們離開農場，進入城市，賺取工資，他們在銀行賬戶中收到工資，稅款自動提取，他們的所有金融活動都很容易受到監控。

然而，隨著計算機處理、加密和電信技術的不斷進步，最終比特幣誕生了，併允許點對點的匿名價值轉移。比特幣和鄰近技術的普及程度越高，尤其是在其基礎上的私有層和方法，政府就越難以維持現有的集中監控機構。人們可以開始選擇退出，但政府不會讓它變得容易。他們現在正試圖對個人實施銀行式的監控和報告要求，這比對機構實施要睏難得多。

我猜測，未來幾年還會出現更多類似齊默爾曼的衝突，但這次是金融隱私權的衝突。政府將越來越多地利用各種保護隱私的方法加強對人們的限製，甚至試圖將其定爲刑事犯罪。它們隻是信息。如果要限製這些信息的創建和使用，就必鬚將按一定順序使用文字和數字的行爲定爲犯罪。在言論自由的司法管轄區，這在法律上很難成立，在實踐中也很難執行，因爲開源代碼很容易傳播。在美國和其他一些司法管轄區，資金雄厚的訴訟可以反駁這些法律違憲。因此，我預計這段時期會很混亂。

最終成績：A-

對網絡進行評分有點像一個笑話，因爲它併不是真正可以量化的，但基本上，網絡的大多數方麵要麽越來越好，要麽基本保持不變。

我們減分的部分，是礦工的去中心化可以做得更好（尤其是在礦池和 ASIC 生産方麵），整體用戶體驗和第二層應用/生態繫統的髮展可以比現在更進一步。就第二項而言，我希望看到更多更好的錢包，網絡上更高層次的無縫使用，更多採用內置的隱私功能等等。

如果比特幣像最近一樣進入一個持續的高收費期，那麽我認爲第二層的髮展將會加速。當費用較低時，人們更傾曏於使用基礎層，而沒有理由使用更高層次的解決方案。當收費較高時，各種現有的使用案例都會受到壓力測試，用戶和資本會傾曏於正在使用或正在需求的方案。

此外，政府一般也會在一定程度上接受這種做法，有時是自願，有時是抗議。然而，未來的戰鬥很可能圍繞隱私展開，而在我看來，這場戰鬥還遠未結束。如果説有什麽變化的話，那就是它剛剛升溫。

總的來説，我仍然認爲比特幣網絡具有很高的投資價值，無論是直接作爲資産的比特幣，還是建立在比特幣網絡之上的公司的股權。

雖然仍有風險領域，但它們代錶著潛在的改進和貢獻領域。比特幣網絡之所以強大，部分原因在於它的開源性，任何人都可以審核代碼併提出改進建議，任何人都可以在其基礎上建立附加層，任何人都可以建立與之交互的應用程序，併爲用戶增強其功能。

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