長文》ETH價值從何而來？以太坊從資產邏輯到商業戰略全解析

ETH 正在從 「鏈上燃料」，轉變為 「企業級戰略資產」。本文源自 Konstantin Lomashuk 和 Cyber・Fund 研究主管、普林斯頓數學博士 Artem Kotelskiy 合著的深度長文《Ethereum Thesis — Root Chain for the World Computer》，由Odaily編譯、重新撰寫。 （前情提要：以太坊快起飛了？四大因素可能成為幣價推進器 ） （背景補充：評論》為什麼高盛對以太坊的判斷，是錯誤的 ） 編者按：最近，美股上市公司開始 「重新認識」 以太坊。SharpLink Gaming 計劃通過出售股票，投入高達 10 億美元購入 ETH 作為戰略儲備；BTCS 也已以約 842 萬美元購入 3, 450 枚 ETH。這些動向可能在釋放一個明確的訊號：ETH 正在從 「鏈上燃料」，轉變為 「企業級戰略資產」。 從開發者社群的實驗平臺，到 DeFi 的基礎設施，再到企業財務中的長期配置，以太坊的角色正發生深刻轉變。在這場價值重估的浪潮中，我們該如何理解 ETH 背後的技術邏輯與經濟模型？ Odaily 星球日報翻譯並精煉了以太坊早期投資人、Lido 共同創辦人 Konstantin Lomashuk 和 Cyber・Fund 研究主管、普林斯頓數學博士 Artem Kotelskiy 合著的深度長文《以太坊路線圖：成為 「世界電腦」 的根鏈》。本文系統地梳理了以太坊的發展軌跡、協議演進、擴容路徑及其在 Rollup 時代的定位，嘗試回答一個關鍵問題：ETH 為什麼值得被 「長期持有」？ 註：由於原文較長，為提升可讀性，譯者在不影響原意的前提下對部分內容進行了刪減與優化。 DeFi：以太坊第一次找到的產品市場契合（PMF） 以太坊從誕生之初就致力於打造全球共享、無需信任的計算平臺。經過十年發展，它已從早期的技術實驗，成長為去中心化金融（DeFi）、區塊空間市場乃至鏈上應用生態的核心底座。 但要理解 ETH 如何一步步走到今天，必須從一個關鍵拐點講起 ——DeFi 的產品市場契合（PMF）。當時正恰逢 2018 到 2020 年熊市，隨著 ERC 20、Uniswap、DAI、Aave、Compound 等協議的相繼出現，以太坊逐步演化為一個自託管、可組合、無需許可的金融系統底層。DeFi 的爆發，是技術創新與市場需求的自然契合。 2020 年的 「DeFi Summer」 標誌著這一點達到高潮，鎖倉量迅速上升，鏈上交易量首次超越中心化交易平臺，ETH 的網路價值開始顯現。但隨之而來的高昂交易費用，也暴露了以太坊在擴展套件性上的瓶頸，並為未來的技術路線轉型埋下了伏筆。 ETH 的價值轉折：從 EIP-1559 到 The Merge 如果說 DeFi 讓以太坊展示了實用價值，那 EIP-1559 和合並（The Merge）的兩次升級，則為 ETH 賦予了長期價值的邏輯。 2021 年，EIP-1559 推出，徹底改變了以太坊的手續費機制。原本的 「優先出價」 模式被基礎費用（Base Fee）所取代，所有使用者支付的這部分費用不再歸礦工所有，而是直接被銷燬。這意味著，網路越活躍，銷燬的 ETH 越多，通膨壓力越小，ETH 的價值支撐越強。 靛藍色部分顯示，ETH 開始通過銷燬機制實現 「價值迴流」 2022 年 9 月，以太坊完成了歷史性的重要升級：共識機制由工作量證明（PoW）切換至權益證明（PoS），這標誌著 「合並（The Merge）」 的正式落地。這一變革的技術難度極高，卻也極其關鍵 —— 它將以太坊的能耗降低了 8000 倍，並且將網路安全所需的年化發行率從 4% 降至不到 1% 。 在這之後，ETH 的 「淨通膨率」 在相當長一段時間內轉為負值。 綠色代表 ETH 每週新增發行量，橙色為 ETH 每週銷燬量，藍色代表兩者之間的淨差額 Rollup 時代的長期信仰：合作與寄生？ 擴容是以太坊的核心難題，面對去中心化、安全性和可擴展套件性三難困境，以太坊最終選擇了 Rollup 方案。Rollup 將交易執行放到鏈下，僅將狀態變更和資料寫入主鏈，既保證了主鏈的安全性，也大幅提升了交易吞吐量。 這也使以太坊從單純的 「執行平臺」 轉型為 「安全層 + 資料可用性層」，形成 「以 Rollup 為中心」 的擴容路線。 但是，Rollup 不只是技術變革，更改變了 ETH 的價值流向邏輯。過去使用者直接向主鏈支付手續費，如今大多數交易通過 Rollup 完成，主鏈的直接交易需求減少。Rollup 通過重售區塊空間賺取收益，但自坎昆升級後，其對主鏈的直接費用支出大幅減少，引發 「寄生論」 討論。其實，Rollup 更多是作為以太坊的 「業務擴展套件」，依賴主鏈的安全和資料服務，帶來了更多使用者和交易。 雖然主鏈的交易需求下降，但主鏈擴容和升級仍在積極推進，目標是未來幾年將處理能力提升百倍甚至千倍，為 L2 提供更強的安全和資料支援。Rollup 和主鏈共同形成相輔相成的生態，既分工又協作，為以太坊未來的可持續發展奠定基礎。 以太坊現狀指標：危機與深層因素分析 自 2022 年 FTX 崩盤以來，加密行業整體保持增長，但 ETH 表現明顯落後於比特幣（BTC）和 Solana（SOL）。ETH 價格與以太坊網路手續費高度相關，而 2022 年以來手續費增長乏力，尤其相比 2018-2022 週期和本週期 Solana 表現，收入壓力明顯。主要原因有三： 因素 A：Rollup 「寄生化」 Rollup 雖然通過使用者手續費獲利，但目前並未向以太坊主網回饋足夠價值。 從資料來看，這個因素雖然存在，但目前對整體收入影響較小。Rollup 當前每週的總收入僅在幾百萬美元級別，其手續費較低，部分原因是 rollup 的排序器可以支援遠高於主網的 gas 限額，因此它們無需像 L1 網路一樣向用戶收高額手續費。 更重要的是，現在質疑 rollup...