美國失去最後一個「AAA」評級，引發全球關注。穆迪雖降評卻給出穩定展望，這矛盾訊號背後透露出什麼市場解讀與結構性風險？本文深入剖析評級調整的真正意涵與後續影響。 （前情提要：30年期美債殖利率飆破5%！美國痛失所有3A信評，投資人該緊張嗎 ） （背景補充：富爸爸警告「世界末日來了」：美債拍賣沒人買，比特幣將衝100萬美元 ） 前言 近期穆迪成為三大評級機構中最後一家將美國踢出「AAA 俱樂部」的機構。這次調降並未令市場感到意外，更耐人尋味的是穆迪在下調評級的同時而穆迪在下調評級的同時卻對其展望轉為中性。一邊是主權信用下調，一邊卻是風險展望轉穩，這背後究竟隱藏著什麼訊號？問題來了：這個財政赤字破錶、政治天天吵架、幾乎快每年都要上演一次政府停擺大戲的漂亮國是怎麼還能讓評級機構保持一絲希望的呢？ 評級下調塵埃落定，美國債務警訊是否已被市場麻痺？ 在 2025 年 5 月 16 日，穆迪評級機構將美國主權信用評級從最高等級 Aaa 下調至 Aa1，並將展望從負面調整為穩定。此舉使美國正式失去最後一個 Aaa 評級，意味著三大主要評級機構標準普爾、惠譽、穆迪均不再將美國列為最高信譽國家，同時也反應了美國面臨的深層次財政挑戰。此次評級下調的核心原因在於美國政府債務和利息支付比例在過去十多年間持續上升至顯著高於同等評級主權國家的水平，而歷屆政府和國會均未能就扭轉大規模年度財政赤字和不斷增長的利息成本趨勢達成有效措施。但整體上來看評級調整的邊際影響遞減，不僅因不是第一次評級被下調 (因早在 2011 年 8 月標準普爾即將美國評級從 Aaa 降至 Aa1、惠譽則於 2023 年 8 月作出相同調整)，且此次穆迪調降信評的內容並無給出市場尚未發覺到的觀點，短期內看似對市場的負面影響有限。 以下內容是參考穆迪這次針對美國評級下調的內容做分析，原文可閱讀： 評級下調的核心因素 債務負擔的急劇增長： 美國聯邦債務在過去十多年間因持續的財政赤字而急劇上升，這一趨勢成為穆迪下調評級的主要驅動因素。根據國會預算辦公室的最新預測，2025 年聯邦預算赤字將達到 1.9 兆美元，約佔 GDP 的 6.2%，而到 2035 年，調整後的赤字將增長至 2.7 兆美元，佔 GDP 的 6.1%。這一資料遠高於過去 50 年 3.8% 的平均赤字水平，顯示了美國財政狀況的嚴重惡化。 聯邦債務佔 GDP 的比例預計將從 2025 年的 100% 上升至 2035 年的 118%，超越了 1946 年創下的 106% 的歷史高點。穆迪預測，如果延長 2017 年稅收與就業法案 (TCJA) 的相關條款，未來十年聯邦債務負擔可能上升至 GDP 的 134% 左右，而 2024 年這一比例為 98%，這種債務軌跡反應了美國面臨的結構性財政挑戰。另一方面，美國強制性支出 將大幅壓縮財政空間，預計 2035 年此類支出將佔政府總支出比重從 2024 年的 73% 升至 78%，進一步削弱財政彈性。 利息負擔的急劇攀升： 利息成本的飆升是穆迪本次下調評級的另一關鍵因素。2020 年以來，美國淨利息支付由 3,450 億美元增長至 2024 年的 8,820 億美元，幾近翻倍。穆迪預測到 2035 年時的利息支付將佔政府收入的 30%，遠高於 2024 年的 18% 與 2021 年的 9%，代表債務融資的可持續性正在惡化。 圖 (一)：美國過去 10 年的淨利息成本 (Source: Department of the Treasury) 此外，穆迪指出，即使在全球資金仍對美債保有高度需求的情況下，自 2021 年起的殖利率上漲已顯著影響債務可負擔性。2024 年美國一般政府的利息支出 (涵蓋聯邦、州與地方政府) 佔收入的比率為 12%，遠高於同為 Aaa 評級國家的平均 1.6%。而目前保有穆迪最高評等的國家有 11 個，分別為：澳洲、加拿大、丹麥、德國、盧森堡、荷蘭、紐西蘭、挪威、新加坡、瑞典與瑞士。簡言之，美國過去十多年來政府債務與利息支出佔比持續上升，水準已明顯高於同等評級的其他主權國，是此次降評的主要原因。 由負面轉向穩定：結構優勢依舊存在 穆迪雖然下調了美國主權信用評級，從最高階的 Aaa 降到 Aa1，不過同時也把展望從負面調整為穩定，這什麼操作？就像老師一邊給你低分，一邊還拍拍你肩說：「不錯噢～你挺有潛力的。」這言下之意似乎是在告訴市場：「雖然短期財政壓力不小，但美國的整體體質還是較強。」 為什麼穆迪會這麼判斷？他們的看法主要建立在幾個長期的結構優勢上： 第一，美國的經濟規模夠大、韌性也強。2024 年美國人均 GDP 高達 85,812 美元，顯示出強大的經濟實力與消費力。更別說美國在科技創新、研發、人才培育方面都是全球領先，這代表它未來的經濟成長潛力還是很強，就算短期內有利率和債務的壓力，但成長動能仍具長期可持續性。 其次，美元作為全球儲備貨幣的地位對於美國主權信用提供了前所未有的支撐力。雖然去美元化的聲音在近年有所升溫且實質上美元在外匯儲備佔比有開始下滑，但截至目前，美元仍佔全球外匯儲備的主導比例，截至 2024 年第 4 季，美元在全球官方外匯儲備中的佔比為 57.4%。另一方面，在許多國際貿易與金融交易上是以美元計價，這使得美國能在無需承擔太高風險溢酬的情況下，持續以低成本發行國債。與其他主權國家相比，美國更能吸收高額財政赤字與債務，並在市場動盪時仍被視為避險資產的提供者，能大幅緩解了其財政惡化對借貸成本的即時衝擊。 第三，美國聯準會的獨立性與政策工具的靈活性亦是穆迪評估中關鍵的穩定因子。儘管近年政策溝通與前瞻指引面臨挑戰，但美國聯準會在全球央行中仍屬最具公信力與實務執行力的機構之一。無論是對抗通膨、提供市場流動性甚至當川普叫囂著要換掉央行行長時，仍保持其 data...
美債 AAA 神話破滅：不是末日，是警訊，更是新開場
美國失去最後一個「AAA」評級，引發全球關注。穆迪雖降評卻給出穩定展望，這矛盾訊號背後透露出什麼市場解讀與結構性風險？本文深入剖析評級調整的真正意涵與後續影響。 （前情提要：30年期美債殖利率飆破5%！美國痛失所有3A信評，投資人該緊張嗎 ） （背景補充：富爸爸警告「世界末日來了」：美債拍賣沒人買，比特幣將衝100萬美元 ） 前言 近期穆迪成為三大評級機構中最後一家將美國踢出「AAA 俱樂部」的機構。這次調降並未令市場感到意外，更耐人尋味的是穆迪在下調評級的同時而穆迪在下調評級的同時卻對其展望轉為中性。一邊是主權信用下調，一邊卻是風險展望轉穩，這背後究竟隱藏著什麼訊號？問題來了：這個財政赤字破錶、政治天天吵架、幾乎快每年都要上演一次政府停擺大戲的漂亮國是怎麼還能讓評級機構保持一絲希望的呢？ 評級下調塵埃落定，美國債務警訊是否已被市場麻痺？ 在 2025 年 5 月 16 日，穆迪評級機構將美國主權信用評級從最高等級 Aaa 下調至 Aa1，並將展望從負面調整為穩定。此舉使美國正式失去最後一個 Aaa 評級，意味著三大主要評級機構標準普爾、惠譽、穆迪均不再將美國列為最高信譽國家，同時也反應了美國面臨的深層次財政挑戰。此次評級下調的核心原因在於美國政府債務和利息支付比例在過去十多年間持續上升至顯著高於同等評級主權國家的水平，而歷屆政府和國會均未能就扭轉大規模年度財政赤字和不斷增長的利息成本趨勢達成有效措施。但整體上來看評級調整的邊際影響遞減，不僅因不是第一次評級被下調 (因早在 2011 年 8 月標準普爾即將美國評級從 Aaa 降至 Aa1、惠譽則於 2023 年 8 月作出相同調整)，且此次穆迪調降信評的內容並無給出市場尚未發覺到的觀點，短期內看似對市場的負面影響有限。 以下內容是參考穆迪這次針對美國評級下調的內容做分析，原文可閱讀： 評級下調的核心因素 債務負擔的急劇增長： 美國聯邦債務在過去十多年間因持續的財政赤字而急劇上升，這一趨勢成為穆迪下調評級的主要驅動因素。根據國會預算辦公室的最新預測，2025 年聯邦預算赤字將達到 1.9 兆美元，約佔 GDP 的 6.2%，而到 2035 年，調整後的赤字將增長至 2.7 兆美元，佔 GDP 的 6.1%。這一資料遠高於過去 50 年 3.8% 的平均赤字水平，顯示了美國財政狀況的嚴重惡化。 聯邦債務佔 GDP 的比例預計將從 2025 年的 100% 上升至 2035 年的 118%，超越了 1946 年創下的 106% 的歷史高點。穆迪預測，如果延長 2017 年稅收與就業法案 (TCJA) 的相關條款，未來十年聯邦債務負擔可能上升至 GDP 的 134% 左右，而 2024 年這一比例為 98%，這種債務軌跡反應了美國面臨的結構性財政挑戰。另一方面，美國強制性支出 將大幅壓縮財政空間，預計 2035 年此類支出將佔政府總支出比重從 2024 年的 73% 升至 78%，進一步削弱財政彈性。 利息負擔的急劇攀升： 利息成本的飆升是穆迪本次下調評級的另一關鍵因素。2020 年以來，美國淨利息支付由 3,450 億美元增長至 2024 年的 8,820 億美元，幾近翻倍。穆迪預測到 2035 年時的利息支付將佔政府收入的 30%，遠高於 2024 年的 18% 與 2021 年的 9%，代表債務融資的可持續性正在惡化。 圖 (一)：美國過去 10 年的淨利息成本 (Source: Department of the Treasury) 此外，穆迪指出，即使在全球資金仍對美債保有高度需求的情況下，自 2021 年起的殖利率上漲已顯著影響債務可負擔性。2024 年美國一般政府的利息支出 (涵蓋聯邦、州與地方政府) 佔收入的比率為 12%，遠高於同為 Aaa 評級國家的平均 1.6%。而目前保有穆迪最高評等的國家有 11 個，分別為：澳洲、加拿大、丹麥、德國、盧森堡、荷蘭、紐西蘭、挪威、新加坡、瑞典與瑞士。簡言之，美國過去十多年來政府債務與利息支出佔比持續上升，水準已明顯高於同等評級的其他主權國，是此次降評的主要原因。 由負面轉向穩定：結構優勢依舊存在 穆迪雖然下調了美國主權信用評級，從最高階的 Aaa 降到 Aa1，不過同時也把展望從負面調整為穩定，這什麼操作？就像老師一邊給你低分，一邊還拍拍你肩說：「不錯噢～你挺有潛力的。」這言下之意似乎是在告訴市場：「雖然短期財政壓力不小，但美國的整體體質還是較強。」 為什麼穆迪會這麼判斷？他們的看法主要建立在幾個長期的結構優勢上： 第一，美國的經濟規模夠大、韌性也強。2024 年美國人均 GDP 高達 85,812 美元，顯示出強大的經濟實力與消費力。更別說美國在科技創新、研發、人才培育方面都是全球領先，這代表它未來的經濟成長潛力還是很強，就算短期內有利率和債務的壓力，但成長動能仍具長期可持續性。 其次，美元作為全球儲備貨幣的地位對於美國主權信用提供了前所未有的支撐力。雖然去美元化的聲音在近年有所升溫且實質上美元在外匯儲備佔比有開始下滑，但截至目前，美元仍佔全球外匯儲備的主導比例，截至 2024 年第 4 季，美元在全球官方外匯儲備中的佔比為 57.4%。另一方面，在許多國際貿易與金融交易上是以美元計價，這使得美國能在無需承擔太高風險溢酬的情況下，持續以低成本發行國債。與其他主權國家相比，美國更能吸收高額財政赤字與債務，並在市場動盪時仍被視為避險資產的提供者，能大幅緩解了其財政惡化對借貸成本的即時衝擊。 第三，美國聯準會的獨立性與政策工具的靈活性亦是穆迪評估中關鍵的穩定因子。儘管近年政策溝通與前瞻指引面臨挑戰，但美國聯準會在全球央行中仍屬最具公信力與實務執行力的機構之一。無論是對抗通膨、提供市場流動性甚至當川普叫囂著要換掉央行行長時，仍保持其 data...