Chấp hành quy định

Tiền điện tử đã chuyển từ rìa vào chính thống như thế nào? Trong suốt thập kỷ qua, các hệ thống blockchain phi tập trung đã mang đến cho thế giới một vùng hoang dã về quy định. Tầm nhìn của Satoshi Nakamoto về một hệ thống tiền điện tử ngang hàng có thể không thành công như mong muốn, nhưng nó đã mở ra cánh cửa đến một thế giới song song. Một thế giới mà tại đó, luật lệ, chính phủ, xã hội, và thậm chí cả tôn giáo đều không có quyền lực — một internet tồn tại qua vô số nút, vượt ra ngoài sự kiểm soát tập trung.

Việc không bị giám sát bởi các quy định có thể được coi là động lực quan trọng nhất cho sự thành công ban đầu của ngành công nghiệp này. Từ cơn sốt ICO và vô số sản phẩm phái sinh của nó, đến sự bùng nổ của DeFi được khơi dậy bởi UNI, và giờ đây là sự phát triển của những ứng dụng siêu gọi như stablecoins — mọi cột mốc lớn đều có nguồn gốc từ khả năng vượt qua sự phức tạp của tài chính truyền thống. Việc loại bỏ những rào cản của TradFi chính là điều đã tạo nên không gian này như ngày nay.

Nhưng đây là sự mỉa mai: giống như việc từ bỏ những con tàu buồm sau khi không khám phá ra những lục địa mới trong Thời kỳ Khám Phá, thế giới tiền điện tử dường như đang quay trở lại. Có thể bước ngoặt là sự chấp thuận của ETF Bitcoin, hoặc có thể đó là khoảnh khắc Trump trở lại quyền lực. Dù sao đi nữa, thời đại của tiền điện tử ở dạng thuần túy nhất dường như đang kết thúc. Ngành công nghiệp hiện đang theo đuổi việc tuân thủ, cố gắng đáp ứng nhu cầu của tài chính truyền thống. Stablecoin, Tài sản thực (RWA), và các trường hợp sử dụng thanh toán đã trở thành xu hướng chính mới. Ngoài ra, tất cả những gì còn lại chỉ là phát hành tài sản thuần túy — một hình ảnh, một câu chuyện, một địa chỉ hợp đồng, đây là những chủ đề còn lại duy nhất trong cuộc trò chuyện của chúng ta. "Chuỗi meme coin" không còn mang tính tiêu cực nữa.

Chúng ta đã đến đây bằng cách nào? Tôi đã khám phá nhiều khía cạnh trong suốt hai năm qua, nhưng cuối cùng thì mọi thứ đều quay về điều này: blockchain vẫn thiếu những công cụ hiệu quả để hạn chế các tác nhân xấu đứng sau các địa chỉ ví. Chúng ta có thể đảm bảo các nút trung thực, và chúng ta có thể kích hoạt DeFi không cần sự cho phép. Nhưng chúng ta không thể ngăn chặn những gì xảy ra trong khu rừng tối tăm này. Sự suy giảm của nhiều câu chuyện là điều không thể tránh khỏi. NFT, GameFi, và SocialFi phụ thuộc rất nhiều vào các đội ngũ thực tế đứng sau chúng. Blockchains rất tuyệt vời cho việc gây quỹ, nhưng ai sẽ khiến những đội ngũ này phải chịu trách nhiệm về cách họ sử dụng số vốn đó? Ai đảm bảo rằng một câu chuyện trở thành một sản phẩm thực sự?

Tầm nhìn về các ứng dụng không được tài chính hóa không thể được hiện thực hóa chỉ thông qua việc nâng cấp hạ tầng. Nếu những điều này không thể được thực hiện tốt trên các máy chủ tập trung, làm thế nào chúng ta có thể mong đợi blockchain làm tốt hơn? Chúng ta không thể áp đặt tiêu chuẩn proof-of-work lên các nhóm dự án. Sự chuyển mình ngày nay về việc tuân thủ có thể một cách mỉa mai là khởi đầu cho kỷ nguyên tiền điện tử không tài chính. Đó là một sự nhận thức cay đắng — một điều có vẻ mâu thuẫn, nhưng ngày càng không thể tránh khỏi.

Tiền điện tử đang trở thành một phân hệ của hệ thống truyền thống. Quyền ghi chép trên sổ cái đang bị tước bỏ từ dưới lên. Sự đổi mới từ cơ sở đang phai nhạt. Cơ hội đang thu hẹp. Những gì nằm phía trước có thể sẽ là thời đại của sự thống trị trên chuỗi.

Stablecoins

Hegemony on-chain có nghĩa là gì? Theo quan điểm của tôi, nó thể hiện theo hai cách: sự gia tăng của các stablecoin và sự lặp lại các câu chuyện cũ từ internet truyền thống.

Hãy bắt đầu với cái trước. Cảnh quan stablecoin ngày nay được chi phối bởi các mô hình được hỗ trợ bởi fiat và YBS (Tiền điện tử ổn định có lợi suất). Một sự kiện lớn gần đây đã xảy ra trong lĩnh vực được hỗ trợ bởi fiat — việc thông qua cái gọi là “Đạo luật Thiên tài.” Dưới đây là tóm tắt đơn giản về nội dung của nó:

• Định nghĩa và Hạn chế phát hành: "stablecoin thanh toán" được định nghĩa là một tài sản kỹ thuật số được sử dụng cho các khoản thanh toán hoặc giải quyết, được hỗ trợ hoàn toàn 1:1 bởi USD hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao như trái phiếu ngắn hạn. Chỉ các tổ chức được cấp phép và quản lý mới có thể phát hành stablecoin hợp pháp; các cá nhân hoặc tổ chức không được ủy quyền bị cấm thực hiện điều này.
• Yêu cầu về Dự trữ và Minh bạch: Các nhà phát hành phải giữ dự trữ tương đương với giá trị của các stablecoin đã phát hành để đảm bảo khả năng thanh toán và sự ổn định. Cần công bố công khai thường xuyên về dự trữ, và các nhà phát hành có vốn hóa thị trường trên 50 tỷ đô la phải trải qua kiểm toán tài chính hàng năm và tuân thủ các yêu cầu về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố.
• Quy định và Tuân thủ: Một khung quy định rõ ràng đã được thiết lập. Stablecoin không được coi là chứng khoán và thay vào đó được quản lý theo các luật ngân hàng thay vì SEC. Các quy trình cấp phép, thực thi AML, đóng băng tài sản, và cơ chế đốt tài sản là bắt buộc.
• Đổi mới và Bao gồm Tài chính: Dự luật nhằm cung cấp một khung pháp lý rõ ràng để thúc đẩy ngành công nghiệp stablecoin tại Hoa Kỳ, tăng cường bao gồm tài chính, và củng cố sự thống trị của đồng đô la Mỹ trong nền kinh tế số.
• Hạn chế đối với các công ty công nghệ lớn: Các công ty công nghệ lớn bị cấm phát hành stablecoin mà không có sự chấp thuận của cơ quan quản lý để ngăn chặn hành vi độc quyền.

Mối lo ngại lâu dài về khả năng sụp đổ của Tether giờ đây phần lớn đã trở thành chuyện của quá khứ. Các khoản thanh toán hạ nguồn đang dần trở thành phổ biến, và việc áp dụng rộng rãi blockchain cuối cùng cũng đang hình thành. Nhưng điều gì sẽ xảy ra khi các stablecoin bị đưa vào quy định nghiêm ngặt? Các quốc gia khác sẽ phản ứng như thế nào? Những lý do cho sự thành công của stablecoin đã được biết đến và không cần phải nhắc lại.

Sự phê duyệt của luật này thực sự trao quyền kiểm soát các phương tiện giao dịch trên chuỗi cho Hoa Kỳ. Các công ty tư nhân hưởng lợi suất từ chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ, và với quyền kiểm soát tiền tệ trong tay, đất nước giờ đây nắm giữ sức mạnh to lớn đối với các hệ thống blockchain. Bỏ qua những lo ngại về sự tiếp tục của sự thống trị đồng đô la, hãy tưởng tượng một giao thức DeFi mà tất cả các stablecoin đột nhiên bị đóng băng. Đó không còn là một nỗi sợ trừu tượng nữa.

Mặt khác, các stablecoin YBS đang thu hút được động lực. Tầm nhìn của Ethena là đầy tham vọng — cung cấp lợi nhuận ở mức UST trong các thị trường tăng giá với sự ổn định lớn hơn nhiều. Như tôi đã đề cập trước đó, các stablecoin hoàn toàn gốc trên chuỗi có thể cuối cùng sẽ phụ thuộc vào các chiến lược delta-neutral, như những gì được sử dụng bởi f(x)Protocol hoặc Resolv, mà thực hiện phòng ngừa trên các nền tảng như Hyperliquid. Tuy nhiên, bây giờ, có vẻ như mọi người đều muốn có một phần của chiếc bánh YBS. Đầu tiên là các quỹ phòng hộ truyền thống, sau đó là các nhà tạo lập thị trường như DWF, và bây giờ thậm chí các sàn giao dịch cũng muốn tham gia. Họ có thể sẽ không bao giờ trở thành Tether tiếp theo, nhưng tất cả họ đều đang cố gắng giành lấy một phần của ENA.

Cơn sốt stablecoin YBS này rõ ràng đã lệch khỏi mục đích ban đầu của nó. Các dự án đang tận dụng vốn ban đầu và các chiến lược ngày càng quyết liệt để chiếm lĩnh thị trường. Những nỗ lực thực sự đổi mới đang bị lấn át, và rào cản gia nhập cho các startup đang gia tăng. Trong môi trường này, công nghệ và sự sáng tạo không còn quan trọng. Phi tập trung không còn liên quan. Các giao thức đổi mới như f(x) chủ yếu bị bỏ qua. Hôm nay, công thức chiến thắng là hạ tầng CEX cộng với các đội ngũ định lượng tinh nhuệ. Trong cuộc chiến này, APY và sự tiện lợi cho người dùng đứng trên hết.

Và trong khi stablecoin YBS có thể là lựa chọn tốt hơn so với việc giao dịch ETH để lấy JPEG hoặc theo đuổi những câu chuyện kỳ lạ, thì thực tế rằng những sản phẩm yield được bọc bởi CEX này đã trở thành "đổi mới" duy nhất được cảm nhận trong chu kỳ này chỉ nhấn mạnh rằng các con đường trong quá khứ có thể đã sai lầm.

Phát hành tài sản

Các blockchain công khai đã trở thành nền tảng lớn nhất cho việc phát hành tài sản, với ICO đánh dấu sự khởi đầu của trò chơi này. Mọi thứ từ đó trở đi đều là những biến thể, ít nhất là tạo ra những câu chuyện mới và thúc đẩy ngành công nghiệp. Nhưng bây giờ, xu hướng rõ ràng đang chuyển sang các mô hình phát triển internet truyền thống. Các nền tảng như Base và Pump có mô hình kinh doanh gần như giống hệt Web2, gần như không mang lại giá trị nào cho cộng đồng — theo một số cách, chúng thua kém các sàn giao dịch tập trung (CEXs). Tầm nhìn ban đầu của Web3 là dân chủ hóa mọi thứ, xây dựng và phát triển cùng nhau, nhưng lý tưởng đó đã mất đi ý nghĩa của nó.

Đó chỉ là điểm đầu tiên. Bây giờ, mỗi người chơi thống trị đều đang khám phá cách trở thành một nền tảng phát hành tài sản và phát hành tài sản đổi mới thực sự có nghĩa là gì. Các launchpad đã trở thành nơi cuối cùng cho người dùng Tiền điện tử bản địa mơ mộng về việc trở nên giàu có. Tuy nhiên, ngay cả ở đây, mọi thứ đều không lành mạnh. Người dùng phải trả phí cho các nền tảng hoặc công cụ như GMGN chỉ để tham gia, và trải nghiệm giống như việc bắn từ một chiến hào. Việc phát hành tài sản đã trở nên ngày càng phức tạp và, trong một số trường hợp, giờ đây hoàn toàn diễn ra ngoài chuỗi.

Chắc chắn, các dự án NFT và GameFi cũng chưa bao giờ hoàn toàn phi tập trung, nhưng ít nhất chúng có các thành phần trên chuỗi. Chúng đã thúc đẩy phát triển cơ sở hạ tầng và giúp ngành công nghiệp thu hút sự chú ý chính thống. Bắt đầu với các khung AI vào đầu năm nay, giờ đây chúng ta thấy các dự án hoàn toàn ngoài chuỗi phát hành token — một số trong số đó là nền tảng phát hành tài sản độc lập, mà không hề chạm vào chuỗi. Sự đầu cơ cực đoan đang kéo tiêu chuẩn của ngành xuống. Mục đích của tất cả những điều này là gì?

CZ và Vitalik đã cảm thấy bối rối trước cơn sốt đồng meme, vì vậy khái niệm DeSci (khoa học phi tập trung) đã được giới thiệu: để cho các nhà đầu cơ đầu cơ trong khi đổi mới thực sự diễn ra trong nghiên cứu khoa học. Dường như đây là một sự giao thoa hiếm hoi của các lợi ích. Nhưng liệu nghiên cứu trên chuột thí nghiệm và cơ học cổ điển có thực sự có thể cạnh tranh với những meme trên internet ngày nay và những sáng tạo AI kỳ quặc không? Câu chuyện đó chỉ thu hút sự chú ý trong một thời gian ngắn. Sau khi AI và DeSci hạ nhiệt, các đồng tiền của người nổi tiếng đã chiếm lĩnh sân khấu — từ Trump ở Bắc Mỹ đến Tổng thống Milei ở Nam Mỹ — rút cạn những giọt thanh khoản cuối cùng từ thị trường.

Khi thị trường hạ nhiệt và các câu chuyện không còn hấp dẫn, việc phát hành tài sản trở thành trò chơi Ponzi. Mô hình "Virtuals" kết hợp Launchpool của Binance với các chiến lược Alpha: đặt cược token để kiếm điểm tham gia vào các buổi phát hành, sau đó đặt cược lại các token mới phát hành. Giá thực sự đã tăng vọt. Tuy nhiên... sự táo bạo của tất cả điều này không còn làm tôi phấn khích. Điều gì tiếp theo? "Tin tưởng," thị trường vốn internet được gọi là gì?

Tôi không chắc. Nhưng trong chu kỳ cuối cùng, giữa tất cả các bánh đà, kế hoạch Ponzi và những câu chuyện thoáng qua, chúng ta ít nhất đã có DeFi — một viên ngọc thực sự đã khơi dậy hàng tấn đổi mới. Điều gì có thể xuất hiện từ làn sóng suy đoán mới này? Tất cả những gì tôi thấy là ngưỡng phát hành tiếp tục giảm, cùng với nó, là sự gia tăng hoạt động độc hại. Có lẽ điều chúng ta thực sự cần là một bộ quy tắc mới.

Chú ý

Trong quá khứ, một dự án phát triển thông qua câu chuyện và công nghệ — khơi dậy đồng thuận và sau đó kích thích tăng trưởng. Giờ đây, chúng ta đang mua sự chú ý. Các nền tảng như Blur sử dụng hệ thống điểm để mua nó; các sàn giao dịch xây dựng các đại lý theo kiểu MCN xung quanh các KOL bằng tiền thật. Đây là chiến lược kết hợp Pinduoduo + TikTok, được thực hiện hoàn hảo trong lĩnh vực tiền điện tử. So với việc những người sáng lập tham dự hội nghị và giới thiệu công nghệ, cách tiếp cận mới này có vẻ trực tiếp hơn rất nhiều — và hiệu quả hơn.

Không có gì nghi ngờ rằng sự chú ý là một trong những tài sản quý giá nhất trong kỷ nguyên này, nhưng rất khó để đo lường. Kaito hiện đang cố gắng định lượng nó. Dù Yap-to-Earn không phải là điều mới mẻ — SocialFi đã thử nghiệm điều này từ lâu — Kaito thêm một yếu tố thúc đẩy bởi AI, tuyên bố sẽ đánh giá "giá trị" của thông tin và định lượng ảnh hưởng. Tuy nhiên, mô hình này không thể nắm bắt giá trị lâu dài. Các token đang trở thành hàng hóa tiêu dùng nhanh.

Chúng ta đều đã trải qua những nhược điểm của hệ thống điểm ba giai đoạn, và tôi đã xem xét tác động của Blur trong những bài viết trước đây. Nếu các dự án tương lai phụ thuộc vào việc mua sự chú ý, thì thật khó để nói điều đó là đúng hay sai. Không có gì đáng xấu hổ trong việc tiếp thị mạnh mẽ. Nhưng toàn bộ hệ sinh thái này cảm giác như đang trượt vào văn hóa bơm tiền phổ quát. Kỷ nguyên tiền điện tử cũ thực sự đã kết thúc. Kiếm tiền từ ảnh hưởng giờ đây là một ngành kinh doanh trưởng thành — dù đó là tổng thống Hoa Kỳ, Binance, hay những người ảnh hưởng ngày nay. Không có điều nào trong số đó dẫn đến thịnh vượng lâu dài. Mọi người chỉ đang lấy những gì họ cần.

Kết luận

Stablecoins đang trở nên toàn cầu. Các khoản thanh toán dựa trên blockchain là điều không thể tránh khỏi. Nhưng những cư dân bản địa của không gian này có thể không cần bất kỳ điều nào trong số đó. Những gì chúng ta cần là những stablecoin bản địa thực sự trên chuỗi, các trường hợp sử dụng phi tài chính và làn sóng đổi mới thực sự tiếp theo. Chúng ta không muốn sống trong một Web3 hoàn toàn xoay quanh việc kiếm tiền từ lưu lượng truy cập.

Thời gian đang chứng minh rằng một số OG Bitcoin không sai. Và vẫn, tôi hy vọng họ sai.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm：

1. Bài viết này được sao chép từ [YBB]. Tất cả quyền tác giả thuộc về tác giả gốc [Nghiên cứu viên YBB Capital Zeke]. Nếu có ý kiến phản đối đối với bản in lại này, vui lòng liên hệ với Gate Learn đội ngũ, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Tuyên bố miễn trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được bày tỏ trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi có thông báo, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết được dịch là bị cấm.