25 May'da Çin Varlık Yönetimi 50 Kişilik Forumu (CWM50) tarafından düzenlenen "Uluslararası Para Sistemi Yeniden Yapılanması ve Yanıt Verme" sempozyumunda, JD Group Kıdemli Araştırma Direktörü Dr. Zhu Taihui, "stablecoin'in Uluslararası Para Sistemi Üzerindeki Etkileri ve Çıkarımları" üzerine bir yorumda bulundu.
Dr. Zhu Taihui, stabilcoinlerin genel kripto varlıklardan önemli ölçüde farklı olduğunu düşünüyor. 2023'ten itibaren küresel stabilcoin gelişimi dört eğilimsel özellik göstermektedir: piyasa ölçeği sürekli olarak büyüyor, sahip kullanıcı sayısı artıyor, kullanım senaryoları genişliyor ve geleneksel finans sistemi ile entegrasyonu derinleşiyor.
Uluslararası Para Sistemi değişiminin perspektifinden bakıldığında, stablecoin piyasası açısından, dolar stablecoin'leri tarafından domine edilmektedir. Rezerv fonlar ise dolar finansal varlıkları tarafından yönlendirilmektedir. Dolar stablecoin'leri, "yeni dolar döngüsü"nü tetikleyerek, doların uluslararası liderlik pozisyonunu güçlendirmeye yardımcı olmaktadır.
Bu nedenle, ABD hükümetinin 2025'ten itibaren stabilcoin yasaları ve politikaları, küresel stabilcoin pazarını geliştirme konusundaki stratejik niyetini yansıtmaktadır. Arkasında, ABD'nin aktif olarak dolar stabilcoin'lerini geliştirerek doların uluslararası para sistemindeki konumunu güçlendirmek istemesi yatmaktadır.
Çin için, küresel stablecoin pazarının hızlı gelişiminin etkilerini kapsamlı bir şekilde araştırmayı öneriyoruz, ülkelerin merkez bankası dijital para birimleri ile stablecoinlerin eş zamanlı gelişimini destekleyen politika eğilimlerini dikkate alarak, Hong Kong'da offshore RMB stablecoin'i erken bir pilot proje olarak başlatmak, RMB'nin uluslararasılaşmasına yeni bir motor sağlamak için.
*Bu makale yalnızca yazarın kişisel görüşlerini temsil etmektedir.
Bir. Stabilcoin gelişimi ölçeklenme, kitleleşme ve entegrasyon eğilimleri göstermektedir.
Öncelikle, küresel stablecoin ölçeği artık hızlı bir büyüme aşamasına girmiştir.
Mayıs 2025 itibariyle, küresel stablecoin'lerin toplam piyasa değeri yaklaşık 250 milyar dolara yükseldi. 2023'ün ikinci yarısından bu yana, Bitcoin gibi kripto varlıkların fiyatının ve piyasa değerinin hala dalgalı olduğu, stablecoin piyasasının ise sürekli bir büyüme eğilimi gösterdiği ve bir geri çekilme görmediği tüm kripto varlık piyasasının dibe vurmaya başladığını belirtmekte fayda var.
Bu gelişme trendine dayanarak, Citibank'ın son tahmini, küresel stablecoin piyasa değerinin çeşitli ülkelerdeki düzenleyici politikaların desteğiyle 2030 yılında 1,6 trilyon dolara ulaşacağını ve iyimser bir senaryoda 3,7 trilyon dolara ulaşabileceğini gösteriyor. Bu, stabilcoinlerin ölçeğinin büyük ölçekli bir büyüme aşamasına girdiğini ve gelecekteki gelişme potansiyelinin dikkat etmeye değer olduğunu gösteriyor.
İkincisi, stablecoin kullanımı kitle ödemeleri aracı olarak gelişmektedir.
2024'te küresel stablecoin ödeme ölçeği, iki geleneksel ödeme devi Visa ve Mastercard'ın toplam işlem hacmini aştı. Haziran 2024'ten Mayıs 2025'e kadar olan yılda, küresel stablecoin işlemlerinin toplam sayısı 7 trilyon dolara ulaştı (tekilleştirildi) ve işlem sayısı 14 trilyonu aştı (tekilleştirildi). Şu anda, stablecoin'lerin aylık ortalama işlem hacmi yaklaşık 130 milyonda kalıyor ve aylık ortalama işlem büyüklüğü 800 milyar ABD doları civarında.
Nisan 2025 itibariyle, dünyanın en büyük stablecoin'i olan USDT, her çeyrekte 30 milyondan fazla büyüyerek 450 milyon kullanıcıya ulaştı ve 2024'ün sonunda dünyanın en büyük ikinci stablecoin'i olan USDC, en az 10 ABD doları tutan 3,9 milyondan fazla cüzdan ile 180'den fazla ülkede/bölgede kullanıcılara hizmet verdi.
Şekil 2: Küresel stablecoin ticaret hacminin değişimi
Yine, stablecoin'ler fiziksel ticarette hızlı bir şekilde ödeme yapmak için kullanılmaktadır.
Piyasaya sürülmesinin ilk günlerinde, stabilcoinler esas olarak kripto varlıklarının yatırım işlemlerinin çözümü için kullanıldı ve fiat para birimleri ile kripto varlık işlemleri arasında bir köprü olarak, yavaş yavaş kripto piyasasına sermaye girişi ve çıkışı için ana kanal haline geldi. Bununla birlikte, son iki yılda, stabilcoinlerin kullanımı kripto varlık işlem mutabakat araçlarından reel ekonomi ödeme ve mutabakat araçlarına kadar genişledi.
Eylül 2024'te Visa tarafından desteklenen özel bir anket, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişmekte olan piyasa ülkelerinde katılımcıların yaklaşık %40'ının günlük mal ve hizmet ödemeleri ve sınır ötesi ödeme ödemeleri için stablecoin kullanmaya başladığını ve diğer %20-30'unun maaş ödeme tahsilatı ve kurumsal iş operasyonları için %20-30 arasında bir oran daha kullandığını gösterdi.
Şekil 3: Beş büyük gelişen piyasada stablecoin kullanım alanı
2025 Mayısında, kripto para izleme platformu Fireblocks'un verilerine göre, stablecoin kullanımı ticari işlemlerden ödeme alanına kayıyor. Şu anda ödeme şirketlerinin işlem hacmi oranı %16, bu oranın önümüzdeki yıl içinde %50'ye çıkması bekleniyor. Bu veriler, stablecoinlerin kripto varlık yatırım işlemlerinin ödeme ve hesaplaşma aracı olarak doğduğunu, "sanaldan gerçeğe" geçerek hızlı bir şekilde reel ekonomi ticareti ve tüketim için ödeme ve hesaplaşma aracı olarak genişlediğini göstermektedir.
Ayrıca, stablecoin'ler geleneksel finansal sistemle hızla bütünleşiyor.
2025 yılından itibaren, stablecoin ile ödeme kuruluşları, banka sistemi ve sermaye piyasası arasındaki entegrasyonun giderek daha belirgin hale geldiği görülmektedir. Paypal, Stripe gibi çevrimiçi ödeme kuruluşları, stablecoin ödemelerini keşfetmek ve sunmak için aktif olarak çalışırken, önde gelen kredi kartı kuruluşları Visa ve Mastercard, stablecoin ve blockchain kullanarak sınır ötesi işlemler ve yerel günlük harcama ödeme hizmetleri sunmak için kripto varlık borsaları ile işbirliği yapmaktadır. Bu, ödeme hizmetlerinin verimliliğini artırmak amacıyla yapılmaktadır; SWIFT de hizmet verimliliğini artırmak için blockchain kullanmayı düşünmektedir.
Aynı zamanda, bankacılık kurumları arasında JP Morgan, stablecoin'ini açık bir blok zinciri ödeme ve uzlaşma platformu haline getirdi, Standard Chartered Bank (Hong Kong), stablecoin ihracının "sandbox testini" teşvik ediyor ve 2025'ten beri Brezilya'nın en büyük bankası Itau Unibanco, Japonya'nın Sumitomo Mitsui ve SBI Financial Group ve BAE'nin en büyük bankası Abu Dhabi Bank, farklı biçimlerde stablecoin ödeme hizmetlerinin geliştirildiğini ve başlatıldığını duyurdu. Sistemik olarak önemli küresel bir banka olan Bank of New York Mellon, stablecoin alımları ve itfaları için tahsilat ve ödeme hizmetlerini genişletti.
Son günlerde, Fireblocks'un dünya çapında 295 ödeme, banka ve diğer finansal kurumlar üzerinde yaptığı araştırma raporu, kurumların %90'ının stabilcoinleri gerçek anlamda uyguladığını veya dağıtım planladığını, yalnızca %10'unun beklemede olduğunu gösteriyor. Bu örnekler ve veriler, stabilcoin gelişiminin geleneksel finansal sistemle hızla birleştiğini ortaya koyuyor.
Şekil 4: Finansal Kurumların Stabilcoin Kullanım Durumu
İki, Amerika Birleşik Devletleri, doların uluslararası egemenliğini güçlendirmek için stablecoin geliştirmektedir.
Uluslararası Para Sistemi evrimi açısından, dolar stablecoin'in yeni bir dolar döngü mekanizması inşa etmesi, doların uluslararası konumunu güçlendirmesi üzerinde derin etkiler yaratmaktadır; bu fenomenin özel olarak dikkate alınması gerekmektedir.
Piyasa yapısı açısından, ABD doları stabilcoin'i küresel stabilcoin pazarında mutlak bir hakimiyet sahibidir.
Günümüzde yaklaşık 250 milyar ABD Doları değerindeki küresel stablecoin pazarında, ABD Doları stablecoin'leri %95'e kadar yüksek bir paya sahiptir; bu oran ABD Doları'nın uluslararası rezerv sistemi ve uluslararası ödemeler alanındaki payını çok aşmaktadır.
Bunlar arasında, piyasa değeri en büyük iki stablecoin, dolar stabilcoin'idir; USDT'nin mevcut piyasa değeri oranı yaklaşık %63, USDC'nin piyasa değeri oranı ise yaklaşık %27'dir. Ayrıca, Trump ailesinin Nisan'da tanıttığı dolar stabilcoin USD1'in piyasa değeri 2,1 milyar doları aşmıştır.
Buna karşılık, euro, Avustralya doları, İngiliz sterlini, Kanada doları ve Hong Kong doları ile sabitlenen stablecoin'ler de piyasaya sürülmüş olmasına rağmen, ölçekleri hala oldukça küçük.
Şekil 5: Stablecoin pazarının yapısı
2、Rezerve yatırımları açısından, küresel stablecoin rezerv fonlarının büyük bir kısmı dolar varlıklarına yönlendirilmiştir.
2025 yılının Mart ayı itibarıyla, Tether tarafından ihraç edilen USDT gibi stablecoin'lerin büyüklüğü 150 milyar dolara yaklaşırken, rezerv varlıkları arasında tutulan ABD Hazine tahvilleri 120 milyar dolara yakın (para piyasa fonları ve ters repo anlaşmaları aracılığıyla dolaylı Hazine tahvili pozisyonları dahil) olup, bu oran yaklaşık %80 civarındadır; Circle tarafından ihraç edilen USDC gibi stablecoin'lerin büyüklüğü ise 60 milyar doları aşmakta ve rezerv varlıkları arasında tutulan ABD Hazine tahvilleri 55.5 milyar doları (ABD Hazine tahvili repo anlaşmaları dahil) geçmekte olup, bu oran %92'yi aşmaktadır.
Nisan 2025'te, Citibank tarafından yayımlanan bir rapor, 2030'da stablecoin ihraççılarının sahip olduğu ABD Hazine tahvillerinin 1.2 trilyon doları aşacağını tahmin ediyor; o zaman ABD Hazine tahvillerinin herhangi bir tek ülke tarafından tutulan miktarını geçecektir. Stablecoin'lerin rezerv varlıkları arasında, diğer ABD finansal ürünleri de eklenirse, tahsis edilen dolar varlıklarının oranının %90'ı aşması bekleniyor.
3、Mekanizma açısından, dolar stabilcoin'i yeni dolar döngüsü ile doların uluslararası konumunu güçlendirir.
Yukarıdaki stabilcoin piyasası para birimi yapısı ve rezerv varlık yapısı, dolar stabilcoin'lerinin "yeni dolar döngüsü"nü tetiklediğini göstermektedir: Dolar ile dolar stabilcoin'i satın almak - Dolar stabilcoin'leri kripto varlıklar, sınır ötesi ticaret, finansal işlemler gibi ödeme ve hesaplamalarda yaygın olarak kullanılmaktadır - Dolar stabilcoin rezerv fonları ABD tahvilleri ve finansal varlıklara yönelmektedir.
2024 sonuna kadar, doların küresel döviz rezervlerindeki payı %57.8 ile tarihinin en düşük seviyesine inmiştir. Yeni dolar döngüsü, doları ‘geleneksel dolar döngüsü’ altında zayıflama eğiliminden döndürmeye yardımcı olacaktır: ABD dolar arzını artırır - ticaret açığı doları dışarıya taşır - ticaret fazlası olan ülkeler doları ABD finansal piyasalarına yönlendirir.
Şekil 7: Dolar rezervlerinin büyüklüğü ve oranındaki değişiklikler
Ayrıca, stablecoin'in küreselleşme özelliği, fiziksel ticaret ödemelerine hızlı genişleme ve finansal sistemle entegrasyon gelişim trendi, sadece doların uluslararası ticarette ve finansal yatırımlarda kullanımını etkilemekle kalmayacak, aynı zamanda doların çeşitli ülkelerdeki mal ve hizmet ödemeleri ile finansal işlemlere sızmasına yardımcı olacaktır.
Politika yönünden, ABD hükümetinin politikaları ve yasaları bu stratejiyi açıkça yansıtmaktadır.
2025 yılının Ocak ayında, ABD Başkanı Trump göreve geldikten hemen sonra "ABD Dijital Varlık ve Finansal Teknoloji Alanında Gelişimi Teşvik Eden İdari Emir" başlıklı bir idari emir imzaladı. Bu emir, küresel olarak yasal ve meşru dolar stablecoin gelişimini teşvik etmek ve doların egemenliğini korumak için harekete geçilmesini açıkça belirtti. Ardından, Trump ve ABD Hazine Bakanı Besant, ABD'nin stablecoin geliştirme amacının doların uluslararası konumunu pekiştirmek olduğunu defalarca ifade ettiler.
Amerikan Senatosu tarafından en son kabul edilen "Genius Yasası", yurtdışında ihraççıların kısıtlamaları, stablecoin rezerv fonlarının varlık yönlendirmeleri gibi talepleriyle, ABD'nin küresel stablecoin pazarının gelişimini yönlendirme stratejik niyetini bir kez daha ortaya koymuştur: Stablecoin pazarının gelişimi, hem dolar stablecoin'lerinin hakimiyetini sağlamalı hem de ABD ihraççılarının hakimiyetini sağlamalıdır.
Üç, Çin'in RMB'nin uluslararasılaşmasını ilerletme konusunda alacağı dersler
Ülkeler, merkez bankası dijital para birimi ve stablecoin politikalarının paralel bir şekilde entegrasyonunu geliştiriyor.
Son yıllarda, dünyanın dört bir yanındaki büyük ülkelerin dijital para birimlerinin ve kripto varlıklarının geliştirilmesine ilişkin politikaları, üç temsili model oluşturmuştur. İlk model, sabit paraların ve kripto varlıklarının geliştirilmesini teşvik etmek, bitcoin ve kripto varlıklarının stratejik rezervini uygulamak, ancak merkez bankası dijital para biriminin (CBDC) ihracını kısıtlamaktır. Amerika Birleşik Devletleri bu modelin tipik bir temsilcisidir ve 2025'ten bu yana, sabit paraların ve kripto varlıklarının uyumluluk gelişimini desteklemek için mevzuatı aktif olarak desteklemiştir ve aynı zamanda, Nisan 2025'te ABD Temsilciler Meclisi Mali Komitesi, CBDC Karşıtı Gözetim Devleti Yasasını ((H.R.) kabul etmiştir. 1919)): Merkez bankası dijital para birimlerinin para politikasında kullanılmasını önleyin ve Federal Rezerv'in doğrudan bireylere finansal hizmetler sunmasını yasaklayın**. İkinci mod, merkez bankası dijital para biriminin araştırma ve geliştirmesini ve pilot uygulamasını teşvik etmeye odaklanmak, ancak sabit paraların ve kripto varlıklarının çıkarılmasını ve ticaretini sıkı bir şekilde kısıtlamaktır. Üçüncü model, aynı anda CBDC'nin pilot uygulamasını yapmak ve Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Avrupa Birliği ve Japonya gibi büyük ekonomiler tarafından benimsenen stablecoin'lerin ve kripto varlıklarının uyumlu gelişimini desteklemektir.
Dikkat çekici bir nokta, 2023'ten bu yana ülkelerin politikalarında benzer bir eğilim görülmesidir; çoğu, CBDC pilot uygulamalarını ilerletmeye ve stabilcoin kripto varlıklarının uyumlu gelişimini destekleyen üçüncü bir model olan entegrasyon modeline yönelmiştir. Ayrıca, stabilcoin ve kripto varlıkların düzenleyici yasalarının ilerletilmesi aktif olarak desteklenmekte ve düzenleyici çerçeve giderek netleşmektedir. Stabilcoin düzenlemesi açısından, stabilcoin'lerin işlevsel konumlandırılması, kullanım alanı, ihraç ve işlem kurumlarının kabulü, ihraç ve işlem ölçeği, günlük işletme ve risk yönetimi, kara para aklama ve yasadışı mali faaliyetlerin önlenmesi gibi konularda net bir düzenleyici çerçeve oluşturulmuştur.
2, offshore Renminbi stablecoin, RMB'nin uluslararasılaşmasında yeni bir araç olmalıdır.
Öncelikle, 2024 yılı Aralık ayında yuanın uluslararası ödeme pazarındaki payı %3,75 iken, doların payı (%49,12) ile arasında büyük bir fark bulunmaktadır. 2024 yılında Çin'in küresel ithalat ve ihracat ticaretindeki payları (ithalat %10,4, ihracat %14,6) ile de büyük bir fark vardır. Doların uluslararası ödeme pazarındaki payı, ABD'nin dış ticaretteki küresel ticaret içindeki payından çok daha yüksektir. Çin'in yuanın uluslararasılaşmasını teşvik etmesi, yeni düşünce ve yeni yollar gerektirmektedir.
Şekil 8: RMB ve Doların Uluslararası Ödemelerdeki Payı
İkinci olarak, 2024 yılında BIS "Merkez Bankası Dijital Para Köprüsü" projesinden ayrıldı ve 2024 Nisan ayında blockchain teknolojisini kullanarak sınır ötesi ödemeleri iyileştiren Agora projesini başlatmayı destekledi - ABD, Birleşik Krallık, Fransa, İsviçre, Japonya, Güney Kore ve Meksika gibi ülkelerin wholesale merkez bankası dijital paraları ve tokenleştirilmiş mevduatlar aynı blockchain sistemi üzerinde çalışıyor, "Merkez Bankası Dijital Para Köprüsü"nün RMB uluslararasılaşmasındaki rolü yeniden değerlendirilmelidir.
Ayrıca, stablecoin ile merkez bankası dijital para birimleri senkronize bir şekilde gelişebilir; şu anda Çin'deki dijital yuan'ın arkasındaki sistem katmanlı bir yapı oluşturmuştur ve bu durum, merkezi yönetim ile merkeziyetsiz defterin iş birliğini keşfetmektedir. 2022 Ekim'inde Hong Kong Para Otoritesi ile BIS İnovasyon Merkezi'nin iş birliğiyle başlatılan Aurum projesi de, merkez bankası dijital para birimleri ile stablecoin'lerin karmaşık bir şekilde çalıştığı dijital para sistemi test edilmektedir.
3, Çin, offshore RMB stablecoin ihraç işlemlerini bir an önce denemelidir.
Bir yandan, offshore RMB stablecoin, yurtdışında dolaşan RMB'ye sabitlenmiştir ve iç bölgede egemen para birimi ikamesi, para politikası kontrolünün kaybı, kara para aklama ve sınır ötesi sermaye kontrolünün kaybı gibi sorunlar bulunmamaktadır. Hem blockchain, akıllı sözleşmeler, kripto teknolojileri gibi yöntemlerle yurtdışındaki RMB'nin küresel ödemelerdeki konumunu artırabilir, hem de iç bölgedeki para kontrolü ve sermaye yönetimi genel durumunu etkilemez.
Öte yandan, Hong Kong bir denizaşırı RMB ticaret merkezidir ve denizaşırı RMB'nin sayısı son yıllarda artmaktadır, bu nedenle Hong Kong'un denizaşırı RMB sabit paraları çıkarması için iyi bir piyasa temeline sahiptir. Hong Kong, offshore RMB stablecoin'lerin ihracı ve ticareti için kurumsal koruma sağlayan kripto varlıklar için nispeten eksiksiz bir düzenleyici çerçeve oluşturmak için "Stablecoin Yönetmeliği"ni yayınladı ve Hong Kong, stablecoin'lerin ve kripto varlık hizmetlerinin geliştirilmesini, Hong Kong'un uluslararası bir finans merkezi olarak statüsünü artırmak için önemli bir araç olarak aldı ve Hong Kong'da offshore RMB stablecoin'lerin ihracını ve ticaretini mümkün olan en kısa sürede pilot olarak başlatmalıdır. Dahası, piyasa, 2019 gibi erken bir tarihte açık deniz RMB sabit paraları çıkaran Tether gibi açık deniz RMB sabit paralarını kendiliğinden piyasaya sürdü ve mevcut piyasa değeri 20 milyon yuan'dan fazla oldu.
Belirli gelişim yolunda, Hong Kong'da deneyim kazandıktan ve düzenleyici mekanizmayı mükemmelleştirdikten sonra, "önce yurtdışı offshore, sonra yurtiçi offshore" ilerici modeli izleyerek offshore RMB stablecoin'lerini Hong Kong'dan yavaş yavaş yerel serbest ticaret bölgelerine ve serbest ticaret limanlarına geliştirebiliriz, böylece RMB'nin uluslararasılaşmasına yeni bir motor sağlarız.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Stablecoin'lar uluslararası para sisteminin evrimini nasıl etkiler?
25 May'da Çin Varlık Yönetimi 50 Kişilik Forumu (CWM50) tarafından düzenlenen "Uluslararası Para Sistemi Yeniden Yapılanması ve Yanıt Verme" sempozyumunda, JD Group Kıdemli Araştırma Direktörü Dr. Zhu Taihui, "stablecoin'in Uluslararası Para Sistemi Üzerindeki Etkileri ve Çıkarımları" üzerine bir yorumda bulundu.
Dr. Zhu Taihui, stabilcoinlerin genel kripto varlıklardan önemli ölçüde farklı olduğunu düşünüyor. 2023'ten itibaren küresel stabilcoin gelişimi dört eğilimsel özellik göstermektedir: piyasa ölçeği sürekli olarak büyüyor, sahip kullanıcı sayısı artıyor, kullanım senaryoları genişliyor ve geleneksel finans sistemi ile entegrasyonu derinleşiyor.
Uluslararası Para Sistemi değişiminin perspektifinden bakıldığında, stablecoin piyasası açısından, dolar stablecoin'leri tarafından domine edilmektedir. Rezerv fonlar ise dolar finansal varlıkları tarafından yönlendirilmektedir. Dolar stablecoin'leri, "yeni dolar döngüsü"nü tetikleyerek, doların uluslararası liderlik pozisyonunu güçlendirmeye yardımcı olmaktadır.
Bu nedenle, ABD hükümetinin 2025'ten itibaren stabilcoin yasaları ve politikaları, küresel stabilcoin pazarını geliştirme konusundaki stratejik niyetini yansıtmaktadır. Arkasında, ABD'nin aktif olarak dolar stabilcoin'lerini geliştirerek doların uluslararası para sistemindeki konumunu güçlendirmek istemesi yatmaktadır.
Çin için, küresel stablecoin pazarının hızlı gelişiminin etkilerini kapsamlı bir şekilde araştırmayı öneriyoruz, ülkelerin merkez bankası dijital para birimleri ile stablecoinlerin eş zamanlı gelişimini destekleyen politika eğilimlerini dikkate alarak, Hong Kong'da offshore RMB stablecoin'i erken bir pilot proje olarak başlatmak, RMB'nin uluslararasılaşmasına yeni bir motor sağlamak için.
*Bu makale yalnızca yazarın kişisel görüşlerini temsil etmektedir.
Bir. Stabilcoin gelişimi ölçeklenme, kitleleşme ve entegrasyon eğilimleri göstermektedir.
Öncelikle, küresel stablecoin ölçeği artık hızlı bir büyüme aşamasına girmiştir.
Mayıs 2025 itibariyle, küresel stablecoin'lerin toplam piyasa değeri yaklaşık 250 milyar dolara yükseldi. 2023'ün ikinci yarısından bu yana, Bitcoin gibi kripto varlıkların fiyatının ve piyasa değerinin hala dalgalı olduğu, stablecoin piyasasının ise sürekli bir büyüme eğilimi gösterdiği ve bir geri çekilme görmediği tüm kripto varlık piyasasının dibe vurmaya başladığını belirtmekte fayda var.
Bu gelişme trendine dayanarak, Citibank'ın son tahmini, küresel stablecoin piyasa değerinin çeşitli ülkelerdeki düzenleyici politikaların desteğiyle 2030 yılında 1,6 trilyon dolara ulaşacağını ve iyimser bir senaryoda 3,7 trilyon dolara ulaşabileceğini gösteriyor. Bu, stabilcoinlerin ölçeğinin büyük ölçekli bir büyüme aşamasına girdiğini ve gelecekteki gelişme potansiyelinin dikkat etmeye değer olduğunu gösteriyor.
Şekil 1: Küresel stabilcoin piyasa değerinin değişimi
İkincisi, stablecoin kullanımı kitle ödemeleri aracı olarak gelişmektedir.
2024'te küresel stablecoin ödeme ölçeği, iki geleneksel ödeme devi Visa ve Mastercard'ın toplam işlem hacmini aştı. Haziran 2024'ten Mayıs 2025'e kadar olan yılda, küresel stablecoin işlemlerinin toplam sayısı 7 trilyon dolara ulaştı (tekilleştirildi) ve işlem sayısı 14 trilyonu aştı (tekilleştirildi). Şu anda, stablecoin'lerin aylık ortalama işlem hacmi yaklaşık 130 milyonda kalıyor ve aylık ortalama işlem büyüklüğü 800 milyar ABD doları civarında.
Nisan 2025 itibariyle, dünyanın en büyük stablecoin'i olan USDT, her çeyrekte 30 milyondan fazla büyüyerek 450 milyon kullanıcıya ulaştı ve 2024'ün sonunda dünyanın en büyük ikinci stablecoin'i olan USDC, en az 10 ABD doları tutan 3,9 milyondan fazla cüzdan ile 180'den fazla ülkede/bölgede kullanıcılara hizmet verdi.
Şekil 2: Küresel stablecoin ticaret hacminin değişimi
Yine, stablecoin'ler fiziksel ticarette hızlı bir şekilde ödeme yapmak için kullanılmaktadır.
Piyasaya sürülmesinin ilk günlerinde, stabilcoinler esas olarak kripto varlıklarının yatırım işlemlerinin çözümü için kullanıldı ve fiat para birimleri ile kripto varlık işlemleri arasında bir köprü olarak, yavaş yavaş kripto piyasasına sermaye girişi ve çıkışı için ana kanal haline geldi. Bununla birlikte, son iki yılda, stabilcoinlerin kullanımı kripto varlık işlem mutabakat araçlarından reel ekonomi ödeme ve mutabakat araçlarına kadar genişledi.
Eylül 2024'te Visa tarafından desteklenen özel bir anket, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişmekte olan piyasa ülkelerinde katılımcıların yaklaşık %40'ının günlük mal ve hizmet ödemeleri ve sınır ötesi ödeme ödemeleri için stablecoin kullanmaya başladığını ve diğer %20-30'unun maaş ödeme tahsilatı ve kurumsal iş operasyonları için %20-30 arasında bir oran daha kullandığını gösterdi.
Şekil 3: Beş büyük gelişen piyasada stablecoin kullanım alanı
2025 Mayısında, kripto para izleme platformu Fireblocks'un verilerine göre, stablecoin kullanımı ticari işlemlerden ödeme alanına kayıyor. Şu anda ödeme şirketlerinin işlem hacmi oranı %16, bu oranın önümüzdeki yıl içinde %50'ye çıkması bekleniyor. Bu veriler, stablecoinlerin kripto varlık yatırım işlemlerinin ödeme ve hesaplaşma aracı olarak doğduğunu, "sanaldan gerçeğe" geçerek hızlı bir şekilde reel ekonomi ticareti ve tüketim için ödeme ve hesaplaşma aracı olarak genişlediğini göstermektedir.
Ayrıca, stablecoin'ler geleneksel finansal sistemle hızla bütünleşiyor.
2025 yılından itibaren, stablecoin ile ödeme kuruluşları, banka sistemi ve sermaye piyasası arasındaki entegrasyonun giderek daha belirgin hale geldiği görülmektedir. Paypal, Stripe gibi çevrimiçi ödeme kuruluşları, stablecoin ödemelerini keşfetmek ve sunmak için aktif olarak çalışırken, önde gelen kredi kartı kuruluşları Visa ve Mastercard, stablecoin ve blockchain kullanarak sınır ötesi işlemler ve yerel günlük harcama ödeme hizmetleri sunmak için kripto varlık borsaları ile işbirliği yapmaktadır. Bu, ödeme hizmetlerinin verimliliğini artırmak amacıyla yapılmaktadır; SWIFT de hizmet verimliliğini artırmak için blockchain kullanmayı düşünmektedir.
Aynı zamanda, bankacılık kurumları arasında JP Morgan, stablecoin'ini açık bir blok zinciri ödeme ve uzlaşma platformu haline getirdi, Standard Chartered Bank (Hong Kong), stablecoin ihracının "sandbox testini" teşvik ediyor ve 2025'ten beri Brezilya'nın en büyük bankası Itau Unibanco, Japonya'nın Sumitomo Mitsui ve SBI Financial Group ve BAE'nin en büyük bankası Abu Dhabi Bank, farklı biçimlerde stablecoin ödeme hizmetlerinin geliştirildiğini ve başlatıldığını duyurdu. Sistemik olarak önemli küresel bir banka olan Bank of New York Mellon, stablecoin alımları ve itfaları için tahsilat ve ödeme hizmetlerini genişletti.
Son günlerde, Fireblocks'un dünya çapında 295 ödeme, banka ve diğer finansal kurumlar üzerinde yaptığı araştırma raporu, kurumların %90'ının stabilcoinleri gerçek anlamda uyguladığını veya dağıtım planladığını, yalnızca %10'unun beklemede olduğunu gösteriyor. Bu örnekler ve veriler, stabilcoin gelişiminin geleneksel finansal sistemle hızla birleştiğini ortaya koyuyor.
Şekil 4: Finansal Kurumların Stabilcoin Kullanım Durumu
İki, Amerika Birleşik Devletleri, doların uluslararası egemenliğini güçlendirmek için stablecoin geliştirmektedir.
Uluslararası Para Sistemi evrimi açısından, dolar stablecoin'in yeni bir dolar döngü mekanizması inşa etmesi, doların uluslararası konumunu güçlendirmesi üzerinde derin etkiler yaratmaktadır; bu fenomenin özel olarak dikkate alınması gerekmektedir.
Günümüzde yaklaşık 250 milyar ABD Doları değerindeki küresel stablecoin pazarında, ABD Doları stablecoin'leri %95'e kadar yüksek bir paya sahiptir; bu oran ABD Doları'nın uluslararası rezerv sistemi ve uluslararası ödemeler alanındaki payını çok aşmaktadır.
Bunlar arasında, piyasa değeri en büyük iki stablecoin, dolar stabilcoin'idir; USDT'nin mevcut piyasa değeri oranı yaklaşık %63, USDC'nin piyasa değeri oranı ise yaklaşık %27'dir. Ayrıca, Trump ailesinin Nisan'da tanıttığı dolar stabilcoin USD1'in piyasa değeri 2,1 milyar doları aşmıştır.
Buna karşılık, euro, Avustralya doları, İngiliz sterlini, Kanada doları ve Hong Kong doları ile sabitlenen stablecoin'ler de piyasaya sürülmüş olmasına rağmen, ölçekleri hala oldukça küçük.
Şekil 5: Stablecoin pazarının yapısı
2、Rezerve yatırımları açısından, küresel stablecoin rezerv fonlarının büyük bir kısmı dolar varlıklarına yönlendirilmiştir.
2025 yılının Mart ayı itibarıyla, Tether tarafından ihraç edilen USDT gibi stablecoin'lerin büyüklüğü 150 milyar dolara yaklaşırken, rezerv varlıkları arasında tutulan ABD Hazine tahvilleri 120 milyar dolara yakın (para piyasa fonları ve ters repo anlaşmaları aracılığıyla dolaylı Hazine tahvili pozisyonları dahil) olup, bu oran yaklaşık %80 civarındadır; Circle tarafından ihraç edilen USDC gibi stablecoin'lerin büyüklüğü ise 60 milyar doları aşmakta ve rezerv varlıkları arasında tutulan ABD Hazine tahvilleri 55.5 milyar doları (ABD Hazine tahvili repo anlaşmaları dahil) geçmekte olup, bu oran %92'yi aşmaktadır.
Şekil 6: Circle'ın rezerv fonlarının yönlendirilmesi
Nisan 2025'te, Citibank tarafından yayımlanan bir rapor, 2030'da stablecoin ihraççılarının sahip olduğu ABD Hazine tahvillerinin 1.2 trilyon doları aşacağını tahmin ediyor; o zaman ABD Hazine tahvillerinin herhangi bir tek ülke tarafından tutulan miktarını geçecektir. Stablecoin'lerin rezerv varlıkları arasında, diğer ABD finansal ürünleri de eklenirse, tahsis edilen dolar varlıklarının oranının %90'ı aşması bekleniyor.
3、Mekanizma açısından, dolar stabilcoin'i yeni dolar döngüsü ile doların uluslararası konumunu güçlendirir.
Yukarıdaki stabilcoin piyasası para birimi yapısı ve rezerv varlık yapısı, dolar stabilcoin'lerinin "yeni dolar döngüsü"nü tetiklediğini göstermektedir: Dolar ile dolar stabilcoin'i satın almak - Dolar stabilcoin'leri kripto varlıklar, sınır ötesi ticaret, finansal işlemler gibi ödeme ve hesaplamalarda yaygın olarak kullanılmaktadır - Dolar stabilcoin rezerv fonları ABD tahvilleri ve finansal varlıklara yönelmektedir.
2024 sonuna kadar, doların küresel döviz rezervlerindeki payı %57.8 ile tarihinin en düşük seviyesine inmiştir. Yeni dolar döngüsü, doları ‘geleneksel dolar döngüsü’ altında zayıflama eğiliminden döndürmeye yardımcı olacaktır: ABD dolar arzını artırır - ticaret açığı doları dışarıya taşır - ticaret fazlası olan ülkeler doları ABD finansal piyasalarına yönlendirir.
Şekil 7: Dolar rezervlerinin büyüklüğü ve oranındaki değişiklikler
Ayrıca, stablecoin'in küreselleşme özelliği, fiziksel ticaret ödemelerine hızlı genişleme ve finansal sistemle entegrasyon gelişim trendi, sadece doların uluslararası ticarette ve finansal yatırımlarda kullanımını etkilemekle kalmayacak, aynı zamanda doların çeşitli ülkelerdeki mal ve hizmet ödemeleri ile finansal işlemlere sızmasına yardımcı olacaktır.
2025 yılının Ocak ayında, ABD Başkanı Trump göreve geldikten hemen sonra "ABD Dijital Varlık ve Finansal Teknoloji Alanında Gelişimi Teşvik Eden İdari Emir" başlıklı bir idari emir imzaladı. Bu emir, küresel olarak yasal ve meşru dolar stablecoin gelişimini teşvik etmek ve doların egemenliğini korumak için harekete geçilmesini açıkça belirtti. Ardından, Trump ve ABD Hazine Bakanı Besant, ABD'nin stablecoin geliştirme amacının doların uluslararası konumunu pekiştirmek olduğunu defalarca ifade ettiler.
Amerikan Senatosu tarafından en son kabul edilen "Genius Yasası", yurtdışında ihraççıların kısıtlamaları, stablecoin rezerv fonlarının varlık yönlendirmeleri gibi talepleriyle, ABD'nin küresel stablecoin pazarının gelişimini yönlendirme stratejik niyetini bir kez daha ortaya koymuştur: Stablecoin pazarının gelişimi, hem dolar stablecoin'lerinin hakimiyetini sağlamalı hem de ABD ihraççılarının hakimiyetini sağlamalıdır.
Üç, Çin'in RMB'nin uluslararasılaşmasını ilerletme konusunda alacağı dersler
Son yıllarda, dünyanın dört bir yanındaki büyük ülkelerin dijital para birimlerinin ve kripto varlıklarının geliştirilmesine ilişkin politikaları, üç temsili model oluşturmuştur. İlk model, sabit paraların ve kripto varlıklarının geliştirilmesini teşvik etmek, bitcoin ve kripto varlıklarının stratejik rezervini uygulamak, ancak merkez bankası dijital para biriminin (CBDC) ihracını kısıtlamaktır. Amerika Birleşik Devletleri bu modelin tipik bir temsilcisidir ve 2025'ten bu yana, sabit paraların ve kripto varlıklarının uyumluluk gelişimini desteklemek için mevzuatı aktif olarak desteklemiştir ve aynı zamanda, Nisan 2025'te ABD Temsilciler Meclisi Mali Komitesi, CBDC Karşıtı Gözetim Devleti Yasasını ((H.R.) kabul etmiştir. 1919)): Merkez bankası dijital para birimlerinin para politikasında kullanılmasını önleyin ve Federal Rezerv'in doğrudan bireylere finansal hizmetler sunmasını yasaklayın**. İkinci mod, merkez bankası dijital para biriminin araştırma ve geliştirmesini ve pilot uygulamasını teşvik etmeye odaklanmak, ancak sabit paraların ve kripto varlıklarının çıkarılmasını ve ticaretini sıkı bir şekilde kısıtlamaktır. Üçüncü model, aynı anda CBDC'nin pilot uygulamasını yapmak ve Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Avrupa Birliği ve Japonya gibi büyük ekonomiler tarafından benimsenen stablecoin'lerin ve kripto varlıklarının uyumlu gelişimini desteklemektir.
Dikkat çekici bir nokta, 2023'ten bu yana ülkelerin politikalarında benzer bir eğilim görülmesidir; çoğu, CBDC pilot uygulamalarını ilerletmeye ve stabilcoin kripto varlıklarının uyumlu gelişimini destekleyen üçüncü bir model olan entegrasyon modeline yönelmiştir. Ayrıca, stabilcoin ve kripto varlıkların düzenleyici yasalarının ilerletilmesi aktif olarak desteklenmekte ve düzenleyici çerçeve giderek netleşmektedir. Stabilcoin düzenlemesi açısından, stabilcoin'lerin işlevsel konumlandırılması, kullanım alanı, ihraç ve işlem kurumlarının kabulü, ihraç ve işlem ölçeği, günlük işletme ve risk yönetimi, kara para aklama ve yasadışı mali faaliyetlerin önlenmesi gibi konularda net bir düzenleyici çerçeve oluşturulmuştur.
2, offshore Renminbi stablecoin, RMB'nin uluslararasılaşmasında yeni bir araç olmalıdır.
Öncelikle, 2024 yılı Aralık ayında yuanın uluslararası ödeme pazarındaki payı %3,75 iken, doların payı (%49,12) ile arasında büyük bir fark bulunmaktadır. 2024 yılında Çin'in küresel ithalat ve ihracat ticaretindeki payları (ithalat %10,4, ihracat %14,6) ile de büyük bir fark vardır. Doların uluslararası ödeme pazarındaki payı, ABD'nin dış ticaretteki küresel ticaret içindeki payından çok daha yüksektir. Çin'in yuanın uluslararasılaşmasını teşvik etmesi, yeni düşünce ve yeni yollar gerektirmektedir.
Şekil 8: RMB ve Doların Uluslararası Ödemelerdeki Payı
İkinci olarak, 2024 yılında BIS "Merkez Bankası Dijital Para Köprüsü" projesinden ayrıldı ve 2024 Nisan ayında blockchain teknolojisini kullanarak sınır ötesi ödemeleri iyileştiren Agora projesini başlatmayı destekledi - ABD, Birleşik Krallık, Fransa, İsviçre, Japonya, Güney Kore ve Meksika gibi ülkelerin wholesale merkez bankası dijital paraları ve tokenleştirilmiş mevduatlar aynı blockchain sistemi üzerinde çalışıyor, "Merkez Bankası Dijital Para Köprüsü"nün RMB uluslararasılaşmasındaki rolü yeniden değerlendirilmelidir.
Ayrıca, stablecoin ile merkez bankası dijital para birimleri senkronize bir şekilde gelişebilir; şu anda Çin'deki dijital yuan'ın arkasındaki sistem katmanlı bir yapı oluşturmuştur ve bu durum, merkezi yönetim ile merkeziyetsiz defterin iş birliğini keşfetmektedir. 2022 Ekim'inde Hong Kong Para Otoritesi ile BIS İnovasyon Merkezi'nin iş birliğiyle başlatılan Aurum projesi de, merkez bankası dijital para birimleri ile stablecoin'lerin karmaşık bir şekilde çalıştığı dijital para sistemi test edilmektedir.
3, Çin, offshore RMB stablecoin ihraç işlemlerini bir an önce denemelidir.
Bir yandan, offshore RMB stablecoin, yurtdışında dolaşan RMB'ye sabitlenmiştir ve iç bölgede egemen para birimi ikamesi, para politikası kontrolünün kaybı, kara para aklama ve sınır ötesi sermaye kontrolünün kaybı gibi sorunlar bulunmamaktadır. Hem blockchain, akıllı sözleşmeler, kripto teknolojileri gibi yöntemlerle yurtdışındaki RMB'nin küresel ödemelerdeki konumunu artırabilir, hem de iç bölgedeki para kontrolü ve sermaye yönetimi genel durumunu etkilemez.
Öte yandan, Hong Kong bir denizaşırı RMB ticaret merkezidir ve denizaşırı RMB'nin sayısı son yıllarda artmaktadır, bu nedenle Hong Kong'un denizaşırı RMB sabit paraları çıkarması için iyi bir piyasa temeline sahiptir. Hong Kong, offshore RMB stablecoin'lerin ihracı ve ticareti için kurumsal koruma sağlayan kripto varlıklar için nispeten eksiksiz bir düzenleyici çerçeve oluşturmak için "Stablecoin Yönetmeliği"ni yayınladı ve Hong Kong, stablecoin'lerin ve kripto varlık hizmetlerinin geliştirilmesini, Hong Kong'un uluslararası bir finans merkezi olarak statüsünü artırmak için önemli bir araç olarak aldı ve Hong Kong'da offshore RMB stablecoin'lerin ihracını ve ticaretini mümkün olan en kısa sürede pilot olarak başlatmalıdır. Dahası, piyasa, 2019 gibi erken bir tarihte açık deniz RMB sabit paraları çıkaran Tether gibi açık deniz RMB sabit paralarını kendiliğinden piyasaya sürdü ve mevcut piyasa değeri 20 milyon yuan'dan fazla oldu.
Belirli gelişim yolunda, Hong Kong'da deneyim kazandıktan ve düzenleyici mekanizmayı mükemmelleştirdikten sonra, "önce yurtdışı offshore, sonra yurtiçi offshore" ilerici modeli izleyerek offshore RMB stablecoin'lerini Hong Kong'dan yavaş yavaş yerel serbest ticaret bölgelerine ve serbest ticaret limanlarına geliştirebiliriz, böylece RMB'nin uluslararasılaşmasına yeni bir motor sağlarız.