2024 Q4暗号化風投回顧 どのトラックが新しい資本の流入を引きつけていますか？

著者：アレックス・ソーン、ゲイブ・パーカー、ギャラクシー；翻訳：ウー・ジュ、ゴールドファイナンス

イントロダクション

2024年は、1月にスポットビットコインETPが発売され、11月には米国史上最も暗号寄りの大統領と議会が選出されるなど、暗号市場にとって輝かしい年となりました。 全体として、流動性のある暗号市場は2024年に時価総額に1兆6,000億ドルを追加し、前年比88%増の3兆4,000億ドルとなりました。 ビットコインだけで時価総額に1兆ドルを追加し、年間で2兆ドル近くになりました。 **2024年の暗号の物語は、一方ではビットコインの急上昇(総市場利益の62%)、他方ではミームとAIによって推進されています。 ミームは一年中ホットな暗号通貨であり、ほとんどのオンチェーン活動はSolanaで行われています。 今年の後半には、AIエージェントによって運用されるトークンが、ビットコイン以前の暗号通貨空間の中心的な役割を果たしました。

2024年の暗号ベンチャー投資はまだ難しいです。 これらの主要なビットコイン、ミーム、AIプロキシのいずれも、ベンチャーキャピタルに特に適していません。 Memecoinはボタンを数回クリックするだけで起動でき、MemecoinとAIプロキシコインは、既存のインフラストラクチャプリミティブを活用して、ほぼ完全にオンチェーンで存在します。 DeFi、ゲーム、メタバース、NFTなど、前回の市場サイクルで人気のあるセクターは、市場の注目を集められなかったか、すでに構築されて必要な資本が少なくなっているため、新しいスタートアップの競争力が高まっています。 暗号市場のインフラとゲーミングは大部分が構築され、現在は高度な段階にあり、次期政権の米国の規制に対する期待が変わるにつれて、これらの業界は従来の金融サービスの仲介業者との競争に直面する可能性があります。 新しいメタカレンシーが新たな資本流入の重要な推進力となる可能性があるという兆候がありますが、これらのメタコインは未成熟なものから非常に初期のものまで様々で、ステーブルコイン、トークン化、DeFiとTradFiの統合、暗号と人工知能の重複が際立っています。 **

マクロおよびより広範な市場の力は引き続き抵抗を生んでいます。高金利環境はリスク投資業界に圧力をかけ続け、配置者はリスク曲線上でさらにリスクを冒すことに消極的です。この現象はリスク投資業界全体を圧迫していますが、そのリスクを考慮すると、暗号リスク投資業界は特に影響を受ける可能性があります。一方で、大手総合リスク投資会社は依然としてこの分野を避けていることが多く、2022年にいくつかの有名なリスク投資会社が破産した後、彼らは依然として慎重である可能性があります。

したがって、将来に大きな機会が存在するにもかかわらず、既存のオリジナルやストーリーの復活を通じても、新しいオリジナルやストーリーの出現を通じても、2021年と2022年の熱狂と比較すると、暗号リスク投資は依然として競争力があり、低迷しています。取引と投資資本は増加しましたが、新しいファンドの数は停滞しており、リスク投資ファンドに配分される資本は減少しているため、創業者が評価交渉を行うのに有利な特に競争の激しい環境が生まれています。一般的に、リスク投資は以前の市場サイクルのレベルにはまだ遠く及んでいません。

しかし、ビットコインとデジタル資産のますますの制度化、ステーブルコインの成長、そして新しい規制環境は、最終的にDeFiとTradFiの間の何らかの統合の可能性を示唆しており、革新に新たな機会をもたらしています。私たちは2025年にリスク投資活動と関心が意味のある回復を示す可能性があると予測しています。

まとめ

• 2024年第4四半期におけるリスクキャピタルの暗号通貨スタートアップへの投資額は350億ドル（前期比46%増）で、416件の取引が行われました（前期比13%減）。
• 2024年通年、ベンチャーキャピタリストは2153件の取引で、暗号通貨とブロックチェーンに特化したスタートアップに115億ドルを投資しました。
• 早期の取引は最も多くの資本投資を受け（60%）、後期の取引は投資資本の40%を占め、第三四半期の15%から大幅に増加しました。
• 第2四半期と第3四半期では、リスク投資取引の中央値の評価額が上昇し、暗号通貨特定取引の評価額の成長速度は全体のリスク投資業界よりも速かったが、第4四半期は前四半期と横ばいであった。
• ステーブルコイン企業が調達した資金は最大で、その中でテザーがキャントール・フィッツジェラルドから調達した6億ドルが最初であり、次いでインフラストラクチャーおよびWeb3のスタートアップ企業が続きます。Web3、DeFi、インフラストラクチャー企業が取引の数で最も多くを占めています。
• 第四四半期、ほとんどの投資はアメリカに本社を置くスタートアップ（46%）に流れ、香港の企業は全投資資本の17%を占めました。取引数においては、アメリカが36%でリードし、次いでシンガポール（9%）とイギリス（8%）が続きます。
• 資金調達の面では、20の新しいファンドの中で、投資家の暗号通貨に特化したベンチャーファンドへの関心が10億ドルに減少しました。
• 2024年には、少なくとも10の暗号通貨ベンチャーファンドが1億ドル以上を調達しました。

ベンチャーキャピタル

取引件数と投下資本

2024年第4四半期、リスクキャピタリストは暗号通貨およびブロックチェーンに焦点を当てたスタートアップに35億ドルを投資しました（前四半期比で46%の増加）、合計416件の取引（前四半期比で13%の減少）。

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2024年までに、ベンチャーキャピタリストは2153件の取引を通じて暗号通貨とブロックチェーンのスタートアップに115億ドルを投資しました。

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投資資本とビットコイン価格

以前のサイクルでは、ビットコインの価格と暗号スタートアップへの投資資本との間に何年にもわたる相関関係がありましたが、昨年はこの相関関係が回復するのに苦労していました。2023年1月以来、ビットコインは大幅に上昇しましたが、ベンチャーキャピタルの活動はそのペースに追いつけていません。配置者は暗号リスク投資と広範なリスク投資への関心が低く、さらに暗号市場のストーリーはビットコインを好んでおり、2021年の多くの人気のあるストーリーを無視しているため、この違いの一部を説明できます。

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段階的な投資

2024 年第4四半期、60% のベンチャーキャピタルが初期企業に投資され、40% が後期企業に投資されました。 ベンチャーキャピタル会社は2024年に新たな資金を調達し、暗号ネイティブファンドは数年前の大規模な資金調達から資金を得ることができるかもしれません。第3四半期から、ますます多くの資本が後期企業に流れ込んでおり、これはTetherがCantor Fitzgeraldから6億ドルを調達した理由の一部を説明しています。

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取引に関して、シード前の取引の割合はわずかに上昇しており、前の数サイクルと比較しても健康的な状態を維持しています。私たちはシード前の取引の割合を追跡し、起業家の行動の健全性を測定しています。

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バリュエーションと取引規模

ベンチャーキャピタルが支援する暗号企業の評価額は2023年に大幅に低下し、2023年第4四半期には2020年第4四半期以来の最低水準に達しました。 しかし、ビットコインが史上最高値を更新すると、2024年の第2四半期にバリュエーションと取引規模が回復し始めました。 2024年の第2四半期と第3四半期には、バリュエーションは2022年以来の最高水準に達しました。 2024年の暗号資産の取引規模と評価額の伸びは、ベンチャーキャピタル全体の同様の成長と一致していますが、暗号資産のリバウンドはより強力です。 2024年第4四半期の取引の投資前評価額の中央値は2,400万ドルで、平均取引額は450万ドルでした。

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投資カテゴリ

**「Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲーム」カテゴリーの企業とプロジェクトは、2024年第4四半期に暗号ベンチャーキャピタルの最大のシェア(20.75%)を調達し、合計7億7,130万ドルを獲得しました。 このカテゴリーで最大の取引は、Praxis、Azra Games、Lensの3社で、それぞれ5億2,500万ドル、4,270万ドル、3,100万ドルを調達しました。 **DeFiが暗号ベンチャーキャピタル全体の割合で優位に立っているのは、Tetherが同社の5%の株式を保有するCantor Fitzgeraldと6億ドルの取引を行ったことに起因しています(ステーブルコイン発行者は当社のプレミアムDeFiカテゴリーに分類されます)。 この取引は従来のベンチャーキャピタルのストラクチャード取引ではありませんが、データセットに組み込んでいます。 テザー社の取引が廃止された場合、DeFiカテゴリーは第4四半期の投資額で7位にランクインします。

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2024年第4四半期において、Web3/NFT/DAO/メタバースおよびインフラストラクチャ製品を構築する暗号スタートアップが、四半期の暗号リスク投資の総額に占める割合はそれぞれ前期比で44.3%と33.5%増加しました。資本配分が総資本配分に占める割合の増加は、暗号リスク投資がLayer 1および暗号AIスタートアップに対する資本配分を大幅に減少させたことに起因しています。これは2024年第3四半期以降、それぞれ85%と55%の減少です。

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上のグラフの大きなカテゴリーをより細かいセグメントに分解すると、ステーブルコインを構築した暗号プロジェクトは、2024年第4四半期に暗号ベンチャーキャピタルの大部分(17.5%)を調達し、追跡された9つの取引で合計6億4,900万ドルを調達しました。 しかし、テザー社の6億ドルの取引は、2024年第4四半期にステーブルコイン企業に投資された総資本の大部分を占めています。 インフラを開発する暗号スタートアップは、2024年第4四半期に追跡された53件の取引で2番目に多いベンチャーキャピタルを調達し、5億9,200万ドル(16%)を獲得しました。 暗号インフラ取引のトップ3は、Blockstream、Hengfeng Group、Cassava Networkで、それぞれ2億1,000万ドル、1億ドル、9,000万ドルを調達しました。 暗号資産インフラに次いで、Web3スタートアップと取引所は、暗号資産ベンチャーキャピタル企業からの資金調達で3位と4位を占め、それぞれ5億8,760万ドルと2億ドルとなりました。 特に、Praxisは2024年第4四半期に最大のWeb3取引であり、2番目に大きな取引であり、「インターネットネイティブな都市」を構築するために5億2,500万ドルという巨額の資金を調達しました。

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**取引数量に関しては、Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲームが22％の取引（92件）を占めており、その中で37件のゲーム取引と31件のWeb3取引が推進要因です。**2024年第4四半期の最大のゲーム取引はAzra Gamesで、Aラウンドの資金調達で4270万ドルを調達しました。次に続くのはインフラストラクチャと取引/取引所/投資/貸付で、2024年第4四半期にはそれぞれ77件と43件の取引があります。

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**暗号資産インフラを提供するプロジェクトや企業は、取引件数で2位にランクインし、総取引額(77件)の18.3%を占め、前月から11ポイント増加しました。 暗号インフラに続いて、取引/交換/投資/貸付商品を構築したプロジェクトや企業が取引数で3位となり、総取引量の10.2%を占めました(43)。 **注目すべきは、ウォレットと決済/報酬商品を構築している仮想通貨企業で、取引量が前月比で最大の増加を記録し、それぞれ111%と78%でした。 これらの前四半期比の増加は割合的には重要ですが、ウォレットと支払い/報酬のスタートアップは、2024年第4四半期にそれぞれ22件と13件しか占めていませんでした。

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上の図の大カテゴリーをより細かい部分に分けると、すべての業界で最も取引数が多いのは、暗号基盤インフラストラクチャのプロジェクトと企業で、取引数は53件です。これに続くのはゲームとWeb3関連の暗号企業で、2024年第4四半期にそれぞれ37件と31件の取引を完了し、ほぼ2024年第3四半期の順序と同じです。

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段階とカテゴリに分けた投資

カテゴリと段階に応じて投資資本と取引数量を細分化することで、各カテゴリでどのタイプの企業が資金を調達しているのかをより明確に理解できます。**2024年第4四半期には、Web3/DAO/NFT/メタバース、Layer 2s、Layer 1sの大部分の資本が初期企業とプロジェクトに流れました。それに対して、DeFi、取引/取引所/投資/貸付およびマイニングに対する暗号リスク投資資金の大部分は後期企業に流れました。**後者が前者に対して相対的に成熟していることを考慮すると、これは予想されたことです。

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各カテゴリの異なる段階における投資資本の分布を分析することで、さまざまな投資機会の相対的な成熟度を明らかにすることができます。

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2024年第3四半期の暗号リスク投資資本に関連して、2024年第4四半期に完了した取引の大部分は、初期企業に関与しています。2024年第4四半期に追跡された暗号リスク投資取引には、171件の初期取引と58件の後期取引が含まれています。

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各カテゴリーにおける段階的に完了した取引の割合をチェックすると、各投資可能なカテゴリーの各段階について深く理解することができます。

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地域別の投資

2024年第4四半期、36.7%の取引はアメリカに本社を置く企業が関与しています。続いてシンガポール（9%）、イギリス（8.1%）、スイス（5.5%）、アラブ首長国連邦（3.6%）です。

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アメリカ本社の会社は、すべてのベンチャーキャピタルの46.2%を吸収し、前期比で17ポイント減少しました。そのため、香港本社のスタートアップ企業のベンチャーキャピタルの配分は著しく増加し、17.4%に達しました。イギリスは6.8%、カナダは6%、シンガポールは5.4%です。

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グループ投資

2019年に設立された会社とプロジェクトは最大の資本シェアを占めており、2024年に設立された会社とプロジェクトの取引数量が最も多い。

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ベンチャーキャピタルファイナンス

暗号リスクファンドの資金調達は依然として困難です。2022年と2023年のマクロ環境と暗号市場の動揺により、一部の配置者は2021年と2022年初頭と同じレベルの約束を暗号リスク投資家に対してすることをためらっています。2024年初頭、投資家は一般的に2024年に金利が大幅に低下すると考えていますが、利下げは下半期まで実現しない見込みです。2023年第3四半期以降、リスクファンドに配分された総資本は引き続き前四半期比で減少していますが、2024年全体で新しいファンドの数は増加しています。

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年率換算で、2024年は2020年以来の暗号リスク投資の資金調達で最も低迷した年であり、79の新しいファンドが510億ドルを調達しました。これは2021年から2022年の熱狂に大きく及びません。

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新しいファンドの数は前年同期比で確かにわずかに増加しましたが、配置者の関心の低下もあって、ベンチャーキャピタル会社が調達するファンドの規模は小さくなり、2024年の中央値および平均ファンド規模は2017年以来の最低水準に達しました。

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少なくとも10の暗号通貨とブロックチェーンのスタートアップに積極的に投資している暗号通貨ベンチャーファンドが、2024年に新しいファンドのために1億ドル以上を調達しました。

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まとめ

センチメントは改善し、活動は増加していますが、どちらもまだ以前の高値を大きく下回っています。 流動性のある暗号資産市場は2022年後半から2023年初頭にかけて大幅に回復しましたが、ベンチャーキャピタルの活動は依然として以前の強気相場を大きく下回っています。 **2017年と2021年の強気相場は、ベンチャーキャピタルの活動と流動性のある暗号資産価格との間に高い相関関係があることが特徴でしたが、過去2年間は活動が低迷している一方で、暗号通貨は反発しています。 ベンチャーキャピタルの停滞は、ビットコイン(およびその新しいETF)を中心に据えた「バーベル市場」や、資金調達が難しく寿命が疑わしいミームコインからのわずかな純新規活動など、多くの要因によるものです。 AIと暗号通貨が交差するプロジェクトへの熱意は急上昇しており、予想される規制の変更により、ステーブルコイン、DeFi、トークン化の機会が開かれる可能性があります。 **早期取引が引き続き先導しています。 ベンチャーキャピタルにとって逆風が吹いているにもかかわらず、アーリーステージの取引への関心は、より広範な暗号エコシステムの長期的な健全性にとって依然として良い兆候です。 **後期のトレーディンググループは第4四半期に進展を遂げましたが、これは主にCantor FitzgeraldのTetherへの6億ドルの投資によるものです。 それにもかかわらず、起業家は新しく革新的なアイデアに投資する意欲のある投資家を探し続けています。 ステーブルコイン、AI、DeFi、トークン化、L2、ビットコイン関連製品を構築するプロジェクトや企業は、2025年に好調に推移すると考えています。 **

• **現物ETPはファンドやスタートアップに圧力をかける可能性があります。アメリカの配置者による現物ビットコインETPへのいくつかの目立つ投資は、一部の大規模な投資家（年金基金、寄付基金、ヘッジファンドなど）が初期のリスク投資に移行するのではなく、大型流動性ツールを通じてこの業界に接触している可能性があることを示しています。**現物イーサリアムETPへの関心が高まり始めており、この傾向が続く場合、あるいは新しいETPが他の代替第1層ブロックチェーンをカバーする形で発売される場合、DeFiやWeb3などのセグメント市場への需要もリスク投資の複合体ではなく、ETPに流れる可能性があります。
• **ファンドマネージャーは依然として厳しい環境に直面しています。**2024年の新しいファンドの数は前年同期比でわずかに増加していますが、暗号リスク投資ファンドに配分される総資本は2023年を若干下回っています。マクロ経済は引き続き配分者に対して抵抗をもたらしていますが、規制環境の重大な変化は配分者のこの分野への関心を再燃させるかもしれません。
• アメリカは引き続き暗号スタートアップエコシステムを支配しています。 規制が非常に厄介でしばしば敵対的であるにもかかわらず、アメリカに本社を置く企業やプロジェクトは、取引の大多数と投資資本の大多数を占めています。新しい大統領政府と議会は、歴史上最も暗号通貨を支持する政府と議会になるでしょう。** 我々はアメリカの支配が増すと予想しています、特にいくつかの規制事項が予想通りに強化される場合、例えばステーブルコインの枠組みや市場構造に関する立法が行われると、伝統的なアメリカの金融サービス会社がこの分野に本気で参入を検討することができるようになります。**